“我比较注重长期，不是特别在意短期的评价。我认为，坚持做长期正确的事情，早晚会沉淀出一个好结果。但如果总是做短期正确的事情，那么长期可能是有损竞争力的。”

“我的投资风格是在底层方法论上选择有长期逻辑的行业，在里面持续积累，不做行业轮动。我们要在鱼多的地方钓鱼，既然这些行业天然比别的行业出牛股的概率高，长期复合回报好，我坚持在里面做积累，就比别人的胜算高。”

“我对自己也是长期考核，用巴菲特的说法，不用太关注计分牌，那是外部对你的评价，你要关注你对自己的评价。我对自己的目标是，争取每年跑赢沪深300指数，相对收益排名位列同类前1/3。”

广发基金费逸是一位具有鲜明成长风格的中生代基金经理，他注重长期生意模式，希望能够在持续长大的公司上投入自己的时间和精力。过去4年多时间，广发聚瑞坚守先进制造和消费升级两条赛道，在电子、医药、通信等行业精选优秀公司。

据海通证券统计，自2017年末至2021年6月末，TMT和大消费是广发聚瑞的核心持仓，平均持仓比例分别为37.89%和38.38%。业绩回报了他的热爱与专注。银河证券统计显示，截至10月8日，广发聚瑞A近三年累计回报220.16%，在395只同类基金（股票仓位60-95%的偏股混合型基金）排名前12%。

11月15日起，拟由费逸管理的广发科创板两年定期开放混合型基金（基金代码：506007）在工商银行、广发基金直销等渠道发行。在封闭期内，基金的投资组合比例为股票资产占基金资产的比例为60%-100%；投资于科创板的股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%。

一、研究产业趋势，关注时代的主导产业

问：从持仓看，你的组合选了TMT+消费两大赛道，能否谈谈你的方法论？

费逸：我的策略是致力于找到当前推动时代前进的力量，找到主导经济增长、长期趋势向上的成长行业，专注基本面研究，希望能投资其中的优秀公司。

研究海外和A股市场，我们会发现不同时期、不同经济体中推动时代前进的主要产业不一样，每个行业出牛股的概率也不一样。如果我们聚焦为时代发展提供动力的行业进行布局，无疑比全行业配置的胜率要高很多。

问：你认为什么行业是当今时代的主导产业？

费逸：我认为可以围绕两条主线去寻找：一是中国的制造业升级，中国未来会有很多依靠创新、依靠技术的制造业走向全球。不同于依靠粗放式增长的制造业，它们在价值链上能分到更多利润。二是消费升级，中国有庞大的内需市场，随着人均收入的提升，会孕育出非常多机会。

落到行业上，我在2017年觉得制造业升级的代表性行业是电子，消费升级的代表性行业是医药，这两个行业一直是我的组合的前两大持仓，过去四年没有变过。随着我的能力圈扩展，去年开始增加了电力设备和新能源，如光伏、电动车，这也是中国制造业升级的代表性行业。

问：你在做赛道选择时，除了关注时代背景，还会考虑哪些因素？

费逸：我选的都是大赛道。例如，电子、医药，每天的行业成交量都是800-1000亿，都是容量比较大的行业。正如我前面提到的，每个时代的股市会反映当下的经济结构变化，或者把它理解成产业趋势，它会有主导产业。拉长到五到十年的维度，投主导产业，大概率能够跑赢绝大部分行业。

除了时代因素，我还会关注长期趋势、市场空间容量。很多人说万事皆周期，借鉴到行业周期和公司发展上，企业的发展背后是多重周期力量的叠加，有长期逻辑的公司，他们的背后是长周期向上的驱动力，这往往是人口、产业等长变量决定的；然后这个过程中又会有中短期的周期，比如企业自身的融资投资周期，库存周期等，决定了中短期的景气。我们在长周期上行的企业中去研究和观察它的表现，好处是即使你错过了一两个中短期的周期，你所有的积累都不会白费，因为只要它长期的波还在向上，你总能参与下一次的机会，而且你对它的中短期周期也会越来越了解。

举个例子，我在几年前也买过光伏，一开始不太懂，通过向券商研究、产业链的学习，有一点认知积累，当时买的不多，也没赚到钱。但是，经过几年的跟踪和积累，光伏是我今年组合的重仓之一。

问：从方法论角度看，你如何让自己做得比别人好？会做行业轮动吗？

费逸：首先，我希望自己选对了产业方向。如果选对时代主导的产业，意味着能赚到Beta的钱，因为经济总体是呈向上趋势，主导产业的Beta比别的产业大，Beta肯定更好。其次，我是不断在里面做积累，又能做一点Alpha，长期回报大概率不会差。

为什么不考虑行业轮动？理论上来说，如果能做到全市场行业轮动，能抓住每一个风格和行业的机会，业绩肯定非常好。为什么我不选？我认为每个行业的框架是不一样的，每个行业的核心点不一样，直白来说就是玩法不一样，不同的行业看重的东西不同。

现在有很多行业基金，但凡好赛道都会有常驻在里面的高手，他们既能把握长线机会，也能赚市场情绪的钱。如果我们不专业，又到处凑热闹，很容易变成他们的对手盘。

问：最近几年，深耕垂直赛道的选手很多，如何才能在其中胜出？

费逸：我觉得首先要看得足够长，其次是能耐得住寂寞。因为行业的发展是有周期的，不可能一直向上发展。当行业周期不好的时候，你可能没买，但还是要不断review它的表现。只有在行业下行时，你才能看出哪些公司的竞争力更强，才能比得出实力，不管是经营效率高，还是技术壁垒比别人强，以及下行时敢于做前瞻性研发投入等等。经历过几轮周期后，就能选出龙头公司。

二、积累认知深度，沉浸在产业里面做比较

问：选定重点深耕的行业后，你是如何选出未来可能表现最好的公司？

费逸：每个人可以基于自己的理解和经验，去选择合适的方法论。我的方法论是比较。我高中是搞物理竞赛的，物理常用的研究方法是控制变量法，你想研究什么因素的影响，就控制变量，三个变量，两个一样，调第三个，看变化。

研究公司也一样，尽量先找很多地方相似、但在某个方向不一样的标的进行比较，看它们为什么在这方面做了不同的选择，然后再拿挑出来的公司与其他企业进行对比。简单而言，就是向产业上下游的人请教，再加上自己对商业常识、对做事方法的理解。

问：你希望选出什么样的公司？

费逸：我要找那种踏踏实实在产业里干出名堂的，找准一个方向，老老实实投研发的公司。首先，我要确保自己不跟投机的人在一起，然后再去提高我的能力，看看是不是能选出优秀的公司。公司非常多，如果你是一个新进入的投资者，或者看到市场热了再买，很容易出错。我的想法是持续在里面跟踪，分析企业的经营和管理情况。

打个比方，企业以前是怎么说的，观察他们实际上是怎么做的。例如，一类企业把风险想得很全面，各种情况都提前做了推演，后来在执行上也确实照着他规划的路径走，做到知行合一。另一类企业特别乐观，觉得自己的业务是最好的，但经常会出现超出其预期之外的事情，这种稍微差一点。

选企业家本质上取决于基金经理的偏好或者价值取向，你欣赏什么样的人，觉得什么样的人能做得成功，最后就会选什么样的公司，其实没什么，就是做比较，你要沉浸在产业里面。

问：你平时研究重点放在哪些方面？

费逸：老公司是跟踪。我重点关注的半导体产业有近一百家公司，一开始都看过招股说明书，给它们分类，有一个大致判断，哪些公司可以看长，哪些公司波动比较大，看两三年，哪些公司基本不太看，定期跟踪。有些产业还没有那么熟，要找产业链的人请教，积累认知深度，再进行相互验证。

问：从2017年到现在，你的方法论有什么变化？

费逸：研究的行业和公司的方法论会有一些变化，但我的方向一直很清晰，很多东西我不投，不做轮动，这是一开始就想明白的。从当前来看，我只投我认为的这个时代的主导产业，金融、地产我不投，上游资源也不投，当然未来或许有变化。

三、投企业归根结底是投人，与优秀的企业家同行           

问：从过去4年的实践看，你是如何构建基金组合？

费逸：我管理时间比较长的基金是广发聚瑞，是偏股混合型基金，股票仓位60-95%。我从2017年7月接手以来，股票仓位大多在80%以上，较少进行仓位调整，基本淡化择时。

根据海通证券统计的数据，广发聚瑞过去四年在TMT和大消费的平均持仓分别为37.89%、38.38%。在坚守先进制造和消费升级这两大赛道的同时，我会根据行业估值和基本面变化，在两者之间平衡行业的权重。例如，当我觉得半导体估值水平较高时，会加配家电等相对平稳的品种来做均衡。

问：从中信一级和二级行业来看，你重点配置的行业有哪些？

费逸：根据海通证券的统计，按照中信一级行业分，广发聚瑞在大消费赛道以医药和家电为主，在先进制造以电子为主，三者合计平均持仓占比接近60%。从中信二级行业来看，电子行业配的是半导体、消费电子、元器件；医药配置的是化学制药、其他医药医疗、生物医药等；家电的二次行业则是白色家电为主。

相比于重仓一两个行业的极致成长选手，我会做行业层面的分散，在估值上也会做一些分散。以2021年6月末的持仓为例，配置超过5个点的行业有5个，分别是电子、电力设备及新能源、医药、通信、家电。

问：从重仓股的共性特征看，你会特别偏好哪些类型的公司？

费逸：我喜欢投制造业国际化的公司：市场空间广阔、企业有很强的竞争优势、管理团队具有企业家精神。中国制造业的产业链齐全，在国内有广阔的内需市场，形成产业集群后，协同效率很高。随着企业逐步发展壮大，走上国际化道路，最终成长为具有全球竞争优势的优秀企业。

从电子、家电等行业看，我喜欢投的公司有一些共性：首先是所选择的行业市场容量比较大，其次是老板要有格局，从开始做的那一天，对标的就是世界上最高的标准，学习最好的企业是怎么做的。剩下的就是如何通过技术优势、成本优势等实现精益求精。

问：你在挑选企业时，很注重企业家因素，为什么？

费逸：我最近看了两本传记，一本是小米十周年《一往无前》，是雷军的自述；另外一本是马斯克的《硅谷钢铁侠》，是马斯克授权的传记。在我的框架中，行业已经选好了，要做的事情就是选出能胜出的公司。在竞争激烈的行业，大部分人是陪跑的，到底哪些企业能胜出？企业家是非常重要的因素。

看了那两本书，我的感触更深，优秀的企业家在公司发展过程中能发挥非常大的作用，他会让员工觉得在为了伟大的理想而工作。人才有非常强的自驱力，核心不在于给予其更高薪水或者物质的激励，企业家要做的是给他一个远大的理想，激发他内心的潜力，让人才发挥更大能量，企业家就是起到这个作用，让那些跟着他的人迸发出这种能量。

基金经理简介：

费逸，广发基金成长投资部基金经理，11年从业年限，4年多投资管理经验，管理广发聚瑞、广发鑫益、广发瑞安等基金。2010年7月至2017年7月期间在广发基金研究发展部任研究员，先后覆盖钢铁、煤炭、造纸轻工、中小盘股票、计算机等行业。

（风险提示: 观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金过往业绩不代表新基金的未来表现。基金有风险，投资需谨慎。）