受油价和猪价推升，6月CPI同比增速上行0.4个百分点至2.5%，超市场预期。而PPI 同比则由6.4%回落至6.1%，PPI-CPI剪刀差继续收敛，表现符合预期。国内尚不具备CPI大幅上行的基础，由于去年基数的走弱，叠加猪价的走强，三季度 CPI同比温和向上的态势较为确定，预计9月年内高点突破3%。

具体来看，受成品油价格调增影响，6月交通工具用燃料环比上涨6.6个百分点，环比拉动CPI 0.1个百分点。而由于疫情形势得到好转，核心CPI结束了年初以来持续弱于季节性的局面，本月环比 0.1%，其中各个分项表现有所分化，如出行板块受益于疫情好转、衣着分项受益于上游纺织价格调涨有所改善，而家用器具、交通工具、通信工具等分项表现普遍偏弱。

粮食目前价格趋稳，不过随着猪周期的重启，猪价的上涨压力仍存在。

值得关注的是，6月CPI食品分项环比-1.6%，分项之间走势差异较大。除了蔬菜水果由于近期供给充裕、价格走弱以外，粮食价格受小麦增产影响环比不变，较前期 0.5%-0.7%的涨幅也明显走弱。而猪价在CPI食品分项中走势仍然偏强，6月同比下滑6%，但环比上涨2.9%，表现强于预期，且仍在进一步上冲。

目前市场预期猪价高点出现在三季度，价格在 24-30元/公斤。考虑到当前猪肉在CPI中权重已降至1.4%，猪价超预期对CPI后续的抬升幅度相对可控。肉价与猪价联动，6月底以来生猪价格涨幅扩大，但近期已有所回落。

考虑到基数影响，下半年猪肉价格对CPI有正向拉动作用，但温和的猪肉价格对CPI影响有限。

从年内 CPI 形态来看，9月大概率是全年CPI同比高点，预计向上突破3%，10月以后随着基数走弱将再度回落至3%以下，全年CPI中枢预期在2.2%左右；而PPI 得益于能化链条的走强，本月环比维持零增长。

随着全球供需缺口出现收敛，工业品价格易涨难跌的格局有望被打破，后续面临下跌压力，叠加去年基数较高，预计全年PPI同比呈现逐季下滑态势，中枢预期在4%-5%左右。