红利策略在海外市场已经是一种成熟的价值策略，国内自2022年底“中国特色估值体系”提出以来，红利策略也再度受到投资者尤其是机构投资者的追捧。红利策略有何特点?在什么市场环境下能够占优？当前的红利资产还有配置价值吗？

1、“确定性”受投资者青睐

从收益角度看，股票收益主要包括资本利得以及分红收益两部分，鉴于投资者选股能力的差异和市场行情的变化，资本利得往往具有较大的不确定性。证券分析之父格雷厄姆曾说：“分红回报是公司成长中最为可靠的部分”，红利资产凭借其稳定股息收入的“确定性”受到投资者的偏爱。

红利策略不仅享受到股价的上涨和高股息收入，分红再投资收益也很可观。中证红利指数是基于红利策略，选取现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只公司证券作为样本的指数。假如在2009年初买入中证红利并持有，资本利得可以带来201%的收益率，而分红再投资可以带来209%的收益率。

2、穿越牛熊，长期收益突出

红利资产往往具有现金流充裕、盈利稳定、估值较低的特点，该类公司的股价波动小，当市场低迷时防御属性凸显，所以红利策略作为一种“熊市策略”被投资者所熟知。不过“熊市”并非红利策略占优的必要条件。回顾历史，在熊市与震荡下行状态下，中证红利指数相对万得全A往往取得超额收益（如2011-2012年、2015下半年、2018年、2022年）；而在牛市状态下，中证红利指数向上突破性稍弱，不过由于红利资产结构特征（顺周期、金融为主），顺周期行业的景气抬升也让红利资产在牛市或震荡上行市呈现出了一定的进攻属性（如2014年、2016-2017年、2021年），使得红利资产具备了穿越牛熊的长期配置价值。2009年至今，中证红利全收益指数累计上涨409.65%，年化收益达到12.08%，相较市场主要宽基指数均有显著的超额收益。

3、红利资产配置价值再凸显

在经济增速换挡、利率下行的宏观环境以及“中特估”的政策助推下，A股市场具备配置红利资产的长期动能。一方面，十年期国债收益率持续在2.7%以下的低位运行，而以中证红利指数为代表的红利资产近12个月的股息率接近6.0%。低利率背景下，资产荒逻辑越来越强化，基于配置逻辑，银行理财、保险资管、养老金投资，纷纷将红利资产作为增厚收益的主要手段。另一方面，红利风格投资还得到“中特估”的加持，围绕“中特估值”打造的央企考核体系下，国资委将“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产收益率ROE替换净利润、营业现金比率替换营业收入利润率。对于成熟行业的国央企，加大分红派息力度或正是提升ROE的重要路径之一。此外近期证监会在活跃资本市场的一揽子政策措施也强调了“强化分红导向”，政策导向有望驱使上市公司分红率进一步提升。当前中证红利指数PB估值为0.65倍，处于上市以来2.82%的分位水平，红利资产的配置性价比再凸显。