4月以来，国防板块强势反弹。近期因为一些热点事件，国防板块热度再起。国防哪些细分领域更看好？当前是布局的好时机吗？行业高景气度能否持续？鹏华量化及衍生品投资部副总经理/基金经理陈龙近日为我们带来了他最新的观点和调研成果。

核心观点 ：

1、特别看好整个十四五期间国防军工行业的黄金投资期，主要体现为供需共振的逻辑。

2、中报潜在的看点包括：中航西飞运-20大额订单的落地、发动机产业链的收入端仍能保持高速增长、电子元器件公司业绩环比修复等。

3、3季度虽然行情可能相对平淡，但确实是布局4季度行情非常重要的时间窗口，建议投资者可以通过定投的方式逐步参与，尤其当板块出现调整的时候，更是逆向布局非常好的机会。

自今年4月低点以来，军工板块持续反弹，主要支撑逻辑是什么?

要从两个层面去分析，一是市场层面因素，二是国防军工行业自身因素。

市场层面，4月底政治局会议之后，一系列稳增长政策的出台，叠加上海疫情得到有效控制，经济环比得到显著修复，带动市场风险偏好回升；

行业层面，主要有两条主线：

一是行业景气度持续兑现。从一季报和中报业绩预报披露的情况来看，国防军工行业整体业绩实现稳健增长，高度规划属性使得其受宏观经济和疫情的影响极为有限，在行业比较中具备显著优势；

二是国企改革持续落地。5月份以来，航空工业旗下多家公司陆续受到了管理层或一致行动人资管账户的增持，显示了集团对市值管理的重视以及对当前公司长期投资价值的认可。另外，航空集团也推动了旗下两家分系统公司的合并，借助资本市场配套融资实现1+1大于2的效果。这些改革动作的落地，无疑向市场传递了非常强烈的信心，尤其是以机构资金为代表的长线资金等，同时也有效缓解了行业的下行风险。

同时，在此期间也伴随着多个重磅的事件驱动，包括003号航母福建舰的下水、C919大飞机取得关键进展以及地缘政治事件等都为行情带来显著催化。

这轮军工板块反弹的持续性如何，未来哪些利好与利空因素值得关注？

相对看淡7-8月份的中报行情，但对4季度的跨年行情持相对乐观的看法。

短期看淡所隐含的一些利空因素包括：

1）中报超预期的亮点相对有限，这与去年2季度的基数抬升，以及股价所隐含的较高预期有关；

2）随着军品的放量，目前多款重要型号后续存在降价压力，尤其是发动机产业链，市场目前难以对其影响形成一致性评估；

3）部分龙头公司中报存在较大分歧，此前市场预期较高，后续可能存在一定的调降压力。

看好四季度行情的主要逻辑如下：

1）估值切换，这个近两年都有演绎，核心逻辑在于明年国防军工行业业绩确定性较高，同时当前的股价主要锚定2022年业绩，当前的估值也并没有透支未来的业绩。

2）三季度可能会成为全年的“大季”，有基数的原因，也有今年未来应对4季度交付不确定性带来的生产和交付节奏调整的因素；

3）股权激励落地的预期。今年是国企改革三年行动方案的收官之年，也是推动股权激励落地的比较好的时间窗口。随着7-8月份中报披露完毕，股权激励也逐步进入到落地的时间窗口。从9月份开始到4季度，我们有较大概率能看到一批央企集团下属上市公司股权激励的陆续落地，从而显著提振行业估值。

如何看待军工领域的投资机遇？军工产业链上，哪些细分领域最为看好？

特别看好整个十四五期间国防军工行业的黄金投资期，主要体现为供需共振的逻辑。

需求方面，在百年未有之大变局的背景下，国防军工是国家安全的重要保障，也是大国博弈的重要支撑。在这样的背景下，军方对先进武器装备放量列装的需求是非常迫切的。在2027年百年建军奋斗目标的时间约束下，十四五将是国防军工高景气度的时间窗口。

供给方面，多款新型武器装备经历了近10年左右的研发，具备了与世界一流水平相抗衡的实力。期间经历了从无到有，再到小批量试生产，而进入到十四五，也具备了批量生产的条件。

国防军工行业内部子行业分化较为严重，并不是所有的子行业都能受益于十四五的武器装备放量。我们大概梳理了7个能够显著受益的方向，具体包括：导弹、战斗机/运输机/直升机、无人机，以及相应配套的航空发动机、上游的材料、电子元器件，以及少量的信息化子领域，如军工芯片国产化替代等。

恰逢半年报窗口，从半年业绩预告或已披露业绩情况来看，军工板块整体业绩情况如何？行业高景气度能否持续？

从6月底开始，陆续有军工行业上市公司披露业绩预告。截止到7月中旬，行业内共有37家公司披露了中报业绩预告，披露率在30%左右。根据已经披露的情况来看，业绩增速的中位数为18%左右，同比正增长的公司占比约60%左右，在中信一级行业中处于中间水平。

考虑到业绩披露较为苛刻的条件，军工大部分公司，尤其是龙头公司都未披露业绩预告，因此实际代表性有限。

对行业的中报展望及看法如下：

1）从绝对水平来看，行业整体预计仍保持稳健增长，高景气子行业收入和利润增长预计仍能维持在20%左右的水平，再次验证行业的高景气；

2）从同比角度看，考虑到去年2季度业绩基数的显著抬升，预计2季度单季度业绩同比增速环比一季度将出现一定下滑；

3）具体来看，中报潜在的看点包括：中航西飞运-20大额订单的落地、发动机产业链的收入端仍能保持高速增长、电子元器件公司业绩环比修复等。

军工板块一线标的估值水平如何，目前是否是布局军工板块的好时点？投资者又该如何参与其中？

军工行业内部的估值体系一直较为分化，综合来看，有两套估值体系：一套是适用于下游主机厂和中游配套公司，主要是以业绩兑现情况相对良好的战斗机龙头公司为估值锚；另外一套是机构相对比较重仓的中游锻造及上游电子元器件、材料类公司，主要参考成长股的PEG估值框架。

即使按照分类估值的视角去看，目前核心标的的估值基本上都还合理，而且正如上面提到的，目前的股价更多还是锚定2022年业绩，并未透支2023年业绩。所以，从这个角度看，一旦进入到4季度的时间窗口，军工板块其实是存在估值切换机会的。股价即将从锚定2022年的业绩切换至2023年，考虑到明年军工行业仍将保持稳健增长，因此即使在估值不变的情况下，股价也将跟随业绩的切换而出现上行机会。

从这个角度看，3季度虽然行情可能相对平淡，但确实是布局4季度行情非常重要的时间窗口，建议投资者可以通过定投的方式逐步参与，尤其当板块出现调整的时候，更是逆向布局非常好的机会。

今年地缘政治紧张，对军工行业是否有促进作用？

地缘事件对军工行业的影响包括短期和中长期两个维度。短期维度，主要关注几个方面：1）事件与中国的相关性；2）市场的风险偏好；3）事件持续的时间。而中长期维度，主要关注地缘事件能否推动新的订单落地，能否有更多的研发资金支持，以及对整个军工产业链的扶持政策等。

今年出现了两次比较重大的地缘事件，一次是2月下旬的俄乌冲突，一次是8月初的佩洛西窜台事件。短期毫无疑问都给国防军工行业带来明显的情绪催化，但是受制于市场的风险偏好，实际行情的持续性相对有限。

中长期视角，相对看好本次事件对国防军工行业的深远影响：

1）对国防军工产业而言，意味着对先进武器装备的紧迫性会进一步提升，不排除某些关键时间节点会再次提前。在行业政策方面，前期一些可能对武器装备生产带来负面影响的行业政策可能也会适当淡化或延后，比如对武器装备采购价格的敏感性会显著下降（从而显著缓解军品降价的压力），以及对增值税等方面的担忧都会边际弱化。

2）对资本市场而言，最大的催化在于，把原来停留在规划稿里相对比较抽象的建军百年奋斗目标以及中华民族伟大复兴（祖国统一是重要目标之一）非常具体的、活生生的摆在了投资者面前，让原来市场感觉遥不可及的目标变得近在咫尺，这样的冲击是非常强烈的，也会极大改变市场对国防军工行业的认知。