《金基研》 辙行/作者 杨起超 时风/编审
2026年7月22日，乔路铭科技股份有限公司（以下简称“乔路铭”）正式登陆北京证券交易所。本次上市，乔路铭的发行价格为14.36元/股，发行市盈率为14.99倍，显著低于中证汽车制造业平均静态市盈率（24.75倍）。作为汽车饰件领域的佼佼者，乔路铭此次登陆资本市场，不仅标志着其自身发展迈入全新阶段，更折射出国内汽车饰件行业在新能源浪潮下迎来的历史性机遇。在下游整车市场蓬勃发展、轻量化与智能化双轮驱动的背景下，乔路铭所处的汽车饰件行业迎来了“量价齐升”的黄金发展期。
凭借与比亚迪、吉利汽车等头部车企深度绑定的客户壁垒，以及持续深耕的智能制造与研发创新，乔路铭已经构筑起坚实的竞争护城河。近三年，乔路铭的营业收入与归母净利润CAGR（复合年增长率）均超过行业均值，毛利率、ROE（加权平均净资产收益率）均显著优于行业平均水平，展现出优异的成长性与盈利能力。随着募投项目的落地，乔路铭的产能将进一步释放，盈利能力将得到增强。借助资本市场的力量，乔路铭有望在汽车产业轻量化与智能化的浪潮中，迈入全新的成长阶段。
一、下游汽车产业蓬勃发展，轻量化与智能化打开行业增长空间
汽车内外饰件行业是汽车零部件行业的重要组成部分，其市场需求受整车产业发展影响。伴随国内汽车产销量增加及内外饰单车价值量提升，国内汽车饰件行业规模呈增长趋势。
1.1、全国汽车产销量稳步增长，国内千人汽车保有量偏低
伴随国内经济高速发展、人民生活水平不断提高，汽车市场发展迅速，产销总量已连续17年位居全球首位。
根据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车产量分别为2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，CAGR为7.27%；销量分别为2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆，CAGR为6.97%。
从人均保有量的相对视角来看，国内汽车产业仍有较大发展空间。
根据公安部数据，2021-2025年，国内汽车保有量分别为3.02亿辆、3.19亿辆、3.36亿辆、3.53亿辆、3.66亿辆。另据国家统计局数据，截至2025年末，国内总人口为14.05亿人。经计算，国内的千人汽车保有量为260辆。
根据OICA（国际汽车制造商协会）数据，2023年，全球汽车千人保有量前二十名国家相关数量均超过500辆，其中新西兰、美国、波兰、意大利、澳大利亚的千人汽车保有量分别为869辆、860辆、761辆、756辆、737辆。
整体来看，国内千人汽车保有量与全球主要国家之间仍存在一定差距，国内汽车市场仍有增长空间。汽车增量和存量市场的巨大发展空间，将为汽车饰件市场注入增长潜力。
1.2、近五年国内新能源汽车产销量CAGR均超47%，2025年渗透率达53.9%
近年来，国内顺应节能环保的时代潮流与产业转型升级的发展要求，推出大量政策以扶持新能源汽车行业发展，这也为汽车饰件行业提供了新的发展机遇。
根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车产量分别为354.5万辆、705.8万辆、958.7万辆、1,288.8万辆、1,662.6万辆，CAGR为47.16%；销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR为47.11%。
另据商务部数据，国内新能源乘用车渗透率从2020年的5.7%攀升至2025年的53.9%。
伴随新能源汽车市场发展，消费者接受度不断提高，新能源汽车销量有望保持高速增长态势。
新能源汽车产业的高速发展，不仅为汽车饰件市场带来了可观的增量配套需求，更重要的是，新能源车企为塑造科技、环保的品牌形象，更倾向于采用轻量化、智能化、个性化的新型饰件，这直接推动了单车饰件配套价值的提升，为行业带来了“量价齐升”的结构性机遇。
1.3、轻量化与智能化双轮驱动，为汽车饰件行业开辟价值增长空间
在市场规模持续扩大的同时，汽车饰件行业正经历深刻的技术变革。轻量化和智能化是两大核心发展方向，两者相互促进，正将传统的装饰性部件重塑为高科技、高附加值的核心组件。
轻量化方面，随着汽车节能减排的逐步普及，以塑料化、复合材料化为代表的轻量化技术已成为降低整车能耗、提升燃油经济性和续航能力的有效路径。特别对于新能源汽车而言，续航里程是用户的核心痛点，而车身重量是影响续航里程的关键因素之一，因此，随着新能源汽车的放量，汽车轻量化进程将得到进一步加速。
在汽车轻量化的发展趋势下，汽车饰件产品的轻量化市场需求将进一步增加。
智能化方面，在汽车“电动化、智能化、网联化、共享化”趋势下，汽车饰件正从单纯的装饰功能向“功能与装饰并重”转变，以不断提升驾乘体验。以智能座舱为例，通过将传统汽车座舱匹配电子化、智能化和网联化的饰件产品，实现人、车、路智能交互以及满足消费者的多样化需求。
随着汽车从代步工具不断向智能移动空间转变，汽车饰件产品的智能化程度将逐步提升，其技术含量和单件价值亦将随之提升，进而成为影响消费者购车决策的重要产品维度。
轻量化与智能化的双重驱动，正在为汽车饰件行业开辟更广阔的价值增长空间。
综上，在汽车产销量逐年增长、新能源汽车产业迅猛发展、自主品牌加速崛起这三重积极因素的共同作用下，国内汽车内外饰件行业正步入一个“量价齐升”的黄金发展期。
二、近三年，归母净利润CAGR达18.89%，ROE持续高于28%
在下游整车市场持续增长、轻量化与智能化双轮驱动的行业背景下，乔路铭精准把握市场机遇，实现了超越行业平均水平的业绩增长。同时，乔路铭盈利能力突出，“造血”能力显著。
2.1、归母净利润呈逐年增长趋势，近三年CAGR达18.89%
2023-2025年，乔路铭的营业收入分别为25.56亿元、33.75亿元、31.71亿元，CAGR为11.38%；归母净利润分别为3.02亿元、4.17亿元、4.27亿元，CAGR达18.89%。这一增速显著高于同行业平均水平。
2026年1-3月，乔路铭业绩保持稳健增长，实现营业收入6.78亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.97亿元，同比增长4.01%（注：乔路铭2026年1-3月财务数据经中汇会计师事务所审阅，但未经审计，下文同）。
2.2、毛利率高于行业平均水平，ROE连续三年超过28%
同时，近年来乔路铭的毛利率、ROE均高于同行业可比公司，盈利能力突出。
2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭的毛利率分别为21.80%、21.82%、23.70%、24.08%，呈稳中有升态势。
同期，根据招股书及东方财富Choice数据，乔路铭招股书中选取的7家同行业可比公司中，其毛利率均值分别为20.75%、19.69%、19.11%、18.96%，盈利空间明显收窄。
在股东回报方面，2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭的ROE分别为50.53%、39.67%、28.80%、5.54%。同期，根据东方财富Choice数据，乔路铭招股书中选取的7家同行业可比公司中，其ROE均值分别为11.04%、8.61%、6.40%、1.41%。
2.3、经营活动现金流显著改善，期间费用率低于行业均值
在快速扩张的同时，乔路铭兼顾了经营质量与财务稳健性。经营活动现金流大幅增长，期间费用率持续低于行业，显示出优秀的精细化管理能力。
2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭经营活动产生的现金流量净额分别为-0.35亿元、4.20亿元、6.25亿元、4.15亿元。
需要说明的是，2023年，乔路铭经营活动产生的现金流量净额为负，主要是因为收到比亚迪集团签发的迪链凭证规模扩大，其将迪链凭证进行贴现保理，该部分现金流入列报为收到的其他与筹资活动相关的现金。若还原该因素，乔路铭实际“造血”能力持续增强。
截至2026年3月末，乔路铭资产负债结构稳健，无短期借款与长期借款，一年内到期的非流动负债为0.42亿元；拥有货币资金达7.52亿元，流动性充裕。
此外，乔路铭在费用管控方面也表现出色。2023-2025年及2026年1-3月，乔路铭期间费用率分别为6.92%、5.94%、6.89%、7.88%。同期，乔路铭招股书中选取的7家同行业可比公司中，其期间费用率均值分别为12.35%、13.12%、13.04%、14.11%。
综上，近年来，乔路铭的营业收入与归母净利润整体呈逐年增长趋势，展现出优于同行业平均水平的成长性。同时，乔路铭的毛利率、ROE均持续领先行业，凸显盈利能力。此外，乔路铭经营现金流显著改善，财务结构稳健，期间费用率低于同业，体现了优秀的内生增长动能与精细化管理水平。
三、前两大客户稳居全球销量前十，十余个生产基地实现供应链就近配套
优异的财务表现并非偶然，乔路铭优异的成长性与盈利能力背后，是深厚的客户壁垒与紧密的绑定机制在提供坚实支撑。
3.1、诸多头部车企一级供应商，与新势力客户构建密切合作关系
经过多年的经营累积，乔路铭凭借持续的研发投入、稳定的产品质量和优质的售后服务，已建立起高质量的客户矩阵。
目前，乔路铭已成为吉利控股、比亚迪、东风岚图、上汽集团、一汽集团、一汽大众及奇瑞汽车等诸多整车行业头部企业的一级供应商，并逐步开拓了蔚来汽车、零跑汽车、赛力斯汽车等知名新势力整车客户，且已与行业优质车企如小米汽车建立了合作关系。
根据CarNewsChina数据，2025年，乔路铭前两大客户比亚迪与吉利汽车销量均进入全球前十，分别为第6名、第9名，较上年度均提升1名。其中，在新能源汽车领域，比亚迪销售量位列全球首位。
需要说明的是，整车厂商对汽车零部件的质量和稳定性要求十分严格。除基本的IATF16949质量体系认证外，整车厂商通常还会建立一套严格的供应商评审标准。只有通过审核的供应商才能进入整车厂商的合格供应商名录，而一旦建立合作关系，一般较少变更供应商。
而乔路铭与吉利汽车、比亚迪等龙头之间所建立的密切合作关系，为其提供了长期的业绩确定性。
3.2、十余个生产基地就近配套凸显供应链优势，同步开发增强客户粘性
为进一步绑定核心客户，乔路铭采取了“产能跟随”与“研发协同”的发展战略。
在产能布局上，乔路铭通过在客户生产基地周边建厂，缩短服务半径，提升客户服务能力并压低运输成本。乔路铭现已拥有浙江温州、浙江长兴、浙江宁波、江苏常州、湖南湘潭、陕西西安、陕西宝鸡、四川成都及河南郑州等十余个生产配套基地。
2025年，乔路铭在安徽芜湖、贵州贵阳、浙江宁波、山西晋中、辽宁沈阳及河北张家口等地新设全资子公司以配套客户，不断提升服务能力。
目前，乔路铭主要生产基地已覆盖吉利国内整车生产基地过半数，覆盖比亚迪国内整车生产基地超六成，极大提高了对核心客户的响应效率。
同时，随着汽车产业分工的精细化及新车开发周期的逐渐缩短，整车制造企业更加重视上游供应商的同步开发能力。
多年来，乔路铭采取与整车厂商同步开发为主、自主开发为辅的研发模式。与整车厂商同步开发模式下，乔路铭协同整车厂进行研发立项并组织研发人员设计产品方案、设计生产过程，由整车厂商认可后，经过开模、试模、试制等流程，最终满足客户的需要和期望。
这种模式使得乔路铭不仅是制造商，更是客户研发体系的一部分，极大地增加客户粘性。
3.3、预计2026年对存量客户销售超38亿元，新客户开拓不断取得成果
深厚的客户关系为乔路铭带来了明确的增长预期。根据问询函回复数据，乔路铭预计2026年对其主要存量客户（吉利汽车、比亚迪、零跑汽车、蔚来汽车、东风岚图）的销售金额将超38亿元。
与此同时，乔路铭并未止步于现有客户。依托优质的产品质量及高效的服务能力，乔路铭持续开拓新客户。
自2025年以来，乔路铭已成功开拓赛力斯、上汽集团、一汽集团、一汽大众等知名主机厂，相关客户均已实现量产。此外，乔路铭持续拓展新项目，已陆续取得奇瑞汽车侧围装饰件、零跑汽车前保中部下装饰件总成等新车型产品定点，新客户、新产品拓展已取得一定成效。
总的来说，乔路铭已构建起覆盖行业头部企业与新兴势力的优质客户矩阵。同时，乔路铭通过近距离配套布局及同步开发模式，不断提升客户粘性。此外，乔路铭存量客户需求充足，新客户开拓不断取得成果，为未来的可持续发展打下了坚实基础。
四、全流程管控强化产品质量优势，以精益智造赋能降本增效
优质的客户资源不仅带来了稳定的订单，更对供应商的同步开发能力、产品质量稳定性和大规模交付能力提出了严苛要求。为响应这些高标准需求，乔路铭不断打磨内功，构建了覆盖产品设计、模具开发到智能制造的全链条核心竞争力，确保能以极具竞争力的成本，按时、保质地交付多品类产品。
4.1、形成一体化业务格局，以全流程管控构筑质量优势
深耕汽车饰件领域，乔路铭逐步建立起集产品同步设计、模具开发、部件成型、表面处理及产品装配于一体的业务格局。
目前，乔路铭的主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，具体分类情况如下：以立柱护板、后围护板、门内护板、顶盖内饰板等产品为代表的内饰件；以车身装饰件、格栅、扰流板、行李架等为代表的外饰件；汽车饰件配套模具。
作为汽车饰件的优质供应商，乔路铭的内外饰件产品种类范围广、型号数量多，拥有丰富的产品开发和执行经验。
同时，乔路铭重视产品品质，将质量控制管理贯彻于研发、生产全过程。目前，乔路铭通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、IATF16949:2016质量管理体系认证、GB/T29490-2013知识产权管理体系认证、GB/T45001-2020/ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系标准认证，满足了国际汽车质量体系的要求。
4.2、以“精益管理+智能制造”驱动降本增效，增强产品市场竞争力
多年来，乔路铭对产品开发设计到零部件量产的全流程实施了精细化管理，并持续在生产制造过程中进行生产工艺提升及精益成本控制，保证了其成本优势。
同时，乔路铭持续提升生产智能化程度，不仅积极引进各类先进的自动化生产制造设备，更致力于工装设备及配套软件的自主开发，构建了更为完善、高效的自动化、智能化制造系统，有效提升生产效率和质量稳定性，从而降低在生产环节的成本，显著增强产品市场竞争力。
在全面深化自动化、智能化生产改造背景下，乔路铭的智能制造水平得到了全方位提高，具体如行李架装配阶段人员单班工作成果翻倍，单位人工成本大幅下降；表面处理及装配等相关工序一次下线合格率大幅提升并稳定维持在90%左右，部分工艺接近100%一次下线合格率；360°无影光源替代人工目视检查，融入AI算法，识别产品缺陷准确率接近100%。
凭借优秀的智造实力，乔路铭荣获了浙江省制造业单项冠军企业、浙江省先进级智能工厂、浙江省绿色低碳工厂、温州市绿色低碳工厂、温州市“两化”融合示范试点企业等称号。
4.3、主要产品产销量逐年上升，募资扩产以提升盈利能力
对于生产制造业企业而言，在一定条件下，随着生产规模的扩大，其管理费用、销售费用等费用率会随之降低。因此，企业通过提升生产规模，发挥规模效应，能有效分摊固定成本，从而降低产品单位生产成本。
近年来，乔路铭的主要产品塑料件的产销量呈逐年增长趋势，规模优势持续提升。
2023-2025年，乔路铭的塑料件产品产量分别为1.12亿件、1.57亿件、1.58亿件，销量分别为1.20亿件、1.80亿件、1.83亿件。
在主要产品产销量逐年增长的同时，乔路铭的产能持续增长，产能利用率维持高位运行。2023-2025年，乔路铭的塑料件产品产能分别为106.25万小时、141.50万小时、155.50万小时；产能利用率分别为96.03%、96.76%、93.95%。
本次上市，乔路铭募集资金主要用于“乔路铭新能源汽车智能及轻量化内外饰件智造项目（一期）”、“汽车轻量化内外饰件智能制造项目（一期）”等项目，旨在丰富和优化产品结构，提升产能规模及盈利水平。
综上，乔路铭构建了从研发端到制造端的一体化业务技术能力，拥有丰富的产品矩阵，并获得多项国际权威质量认证。更为关键的是，乔路铭通过“精益管理+智能制造”的战略组合，实现了生产效率与产品质量的双重飞跃，有效降低了单位成本并增强了市场竞争力。随着募投项目的落地，乔路铭将进一步释放规模效应，优化产品结构，从而提升整体盈利水平。
五、拥有发明专利23项，以核心工艺突破打造差异化竞争壁垒
在拥有优质客户资源与丰富产品矩阵的基础上，乔路铭深知技术创新是企业持续领跑的核心引擎，始终将研发创新置于战略首位。通过持续高强度的研发投入，乔路铭成功将技术优势转化为市场优势。
5.1、以技术及产品创新驱动成长，拥有发明专利23项
作为国家级专精特新“小巨人”、国家高新技术企业，乔路铭一直将工艺技术创新及产品创新视作发展的关键驱动力，并打造出了一支综合素质较高、经验较为丰富、动态快速响应市场需求的设计和研发团队，培养了一批实操经验丰富的技术队伍。截至2025年12月31日，乔路铭共有研发人员193人，占员工总人数的比例为4.61%。
凭借良好的创新实力，乔路铭荣获了浙江省科技型中小企业、浙江省省级工业设计中心、浙江省高新技术企业研发中心、浙江省高新技术企业创新能力500强等认证及荣誉。
经过多年发展，乔路铭在产品创新、工艺创新方面均取得了显著成果，形成了多项专利及核心技术，并广泛应用于大规模生产，实现了科技成果的产业化。
截至目前，乔路铭及所属子公司拥有已授权专利113项（含发明专利23项）、软件著作权41项，掌握一系列核心技术。
根据招股书数据，2023-2025年，乔路铭核心技术产品收入分别为24.66亿元、33.09亿元、31.49亿元，占各期营业收入的比例分别为96.45%、98.04%、99.31%。
5.2、聚焦产品性能创新与核心工艺突破，构筑差异化竞争壁垒
在产品性能创新方面，乔路铭自主研发的“双色高光注塑技术”，通过创新的工艺实现了从单纯的颜色组合或表面处理到颜色与外观品质双重提升的迭代；“低压注塑技术”大幅降低了注塑过程中的能源消耗与材料浪费，同时有效提升了生产效率与成本效益；“气辅成型技术”可以生产壁厚不均匀、性状复杂的轻量化产品，而且产品性能优异、表面平整光滑，优化了注塑产品的内部结构，显著提升了产品的装配性与舒适度。
在生产工艺技术创新方面，乔路铭自主研发形成了“内外饰件大规模定制自动化集成技术”“自动焊接技术”“自动化传感喷涂技术”“全自动伺服三维拉弯技术”“自动打胶系统技术”等核心技术，实现无人加料、自动注塑、机械手取件、机器人自动焊接、自动化传感喷涂、自动流水线输送和分拣包装，高精度定制化装配，实现多工序自动化生产，提高了生产效率。
此外，乔路铭自主研发的“精密注塑模具智能监测控制技术”能对模具合模系统测试结果和注塑过程状态进行分析，降低质量问题排查的盲目性，提高快速解决模具质量隐患的可能性，还能基于注塑产品质量对模具质量进行反馈性分析，提升模具维修的精准度与时效性，增强产品质量的稳定性。
六、结语
综上所述，乔路铭所处的汽车内外饰件赛道正处于汽车产销量稳步增长、新能源渗透率提升及轻量化与智能化双轮驱动的三重风口。近年来，乔路铭抓住市场机遇，实现了营收与归母净利润稳健增长，其毛利率及ROE等关键指标持续高于行业均值。
更深层次的护城河在于，乔路铭通过产能跟随及研发协同，与吉利汽车、比亚迪等全球头部车企建立了密切的合作关系，且新客户开拓不断取得成果。同时，乔路铭凭借技术创新驱动核心工艺突破、产品质量提升、降本增效，不仅构筑了差异化的竞争壁垒，更为可持续发展打下了坚实基础。随着募投项目的实施，乔路铭的产能将进一步增长，带动经营规模及盈利水平的提升。
