《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着市场对高性能产品需求的增加，热流道系统在注塑领域的渗透率稳步提升，市场规模亦随之稳健增长。在此背景下，浙江恒道科技股份有限公司（以下简称“恒道科技”）抓住汽车轻量化与汽车行业供应链本土化趋势带来的市场机遇，从外资垄断的夹缝中突围，成为国产热流道领域的领军力量。
作为国家级专精特新“小巨人”企业，恒道科技不仅掌握了多色热流道等8项核心技术，还将产品关键指标提升至国际先进水平。凭借过硬的产品实力，恒道科技成功切入比亚迪、上汽大众等知名车企的供应链，构建了“头部引领+存量深耕+增量拓展”的良性发展格局。在业绩层面，恒道科技近三年营业收入与归母净利润CAGR均超27%，ROE连续四年保持在21%以上，市场份额升至本土企业首位，展现出显著的成长韧性与盈利能力。
一、国内热流道市场规模稳健增长，国产品牌替代迎来窗口期
在注塑模具领域，热流道技术以其高效、精密、环保的显著优势，正逐步改变传统制造格局。尽管目前该技术在国内的渗透率仅为10%，远低于美国超过40%的水平，但其巨大的市场潜力已不容忽视。随着汽车、消费电子等领域对高精度、高效率制造工艺的依赖程度加深，加之国产品牌技术的突破与下游供应链本土化趋势的推动，本土热流道企业迎来了良好的发展机遇。
1.1、国内热流道技术渗透率为10%，行业市场规模稳定增长
注塑模具按流道系统可分为热流道模具和冷流道模具两大类。
冷流道模具结构简单、成本低，但流道需随制品一同冷却凝固，成型后需切除并回收废料，不仅延长了成型周期，还造成了原材料的浪费。相比之下，热流道模具通过加热系统使流道内塑料始终保持熔融状态，实现了“无流道凝料”生产。
热流道技术的核心优势在于“降本增效”与“品质提升”。一方面，它消除了流道冷却时间和脱模工序，可显著缩短成型周期，并实现了零废料生产，对于PA66等昂贵工程塑料的成本控制尤为关键；另一方面，热流道能精确控制温度和压力，减少产品内应力和变形，显著提升制件精度和表面质量，满足高精度、高附加值产品的需求。
尽管优势明显，目前国内注塑模具大多仍采用冷流道，热流道技术在注塑模具领域的使用率仅为10%，远低于美国超过40%的水平。这一巨大的差距恰恰折射出国内热流道行业广阔的提升空间。
随着科技进步、经济增长及消费升级，市场对于高品质出行、智能消费、健康生活的需求日益增长，倒逼制造业向高效率、高品质转型。这为热流道系统在各终端应用领域的拓展提供了强大动力。
根据QYResearch数据，2024年，国内热流道销量和市场销售收入分别占全球的46.46%、34.02%，国内热流道销售收入由2019年的60.42亿元增长至2024年的78.76亿元，预计2030年将达到114.43亿元。
1.2、近五年汽车产销量CAGR均超过6%，汽车轻量化赋能热流道行业
从应用领域来看，热流道系统主要应用于汽车、3C消费电子、家电及包装等注塑领域。其中，汽车行业凭借其庞大的体量与轻量化转型需求，成为热流道系统的重要应用领域。
首先，汽车产销量的稳步增长奠定了庞大的市场基数。国内新兴汽车制造商的快速崛起，以及汽车型号的频繁更新与改款，为热流道技术在汽车制造中的应用拓展了广阔的市场空间。
根据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车产量分别为2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，CAGR为7.27%；销量分别为2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆，CAGR为6.97%。
其次，汽车轻量化的发展趋势为注塑模具创造了更多应用场景，进而为热流道系统带来了新的发展机遇 。
在环保与节能的驱动下，汽车轻量化已成为世界汽车设计发展的主要趋势之一。无论是新能源汽车对续航里程的极致追求，还是传统燃油车对节能减排的刚性要求，都推动“以塑代钢”在汽车领域的广泛应用，进而带动高精度注塑模具及热流道系统的需求增长。
1.3、国产品牌替代持续推进，下游行业供应链本土化策略带来发展机遇
市场需求的持续释放，为本土热流道企业创造了良好的发展土壤。而在供给端，国产品牌技术能力的提升与下游供应链本土化趋势的共振，正加速推动市场竞争格局的重构。
长期以来，以YUDO（柳道）、Synventive（圣万提）、HRSflow（欧瑞康好塑）等为代表的外资品牌热流道厂商，凭借起步早、技术沉淀深厚、业务体量大、品牌知名度高等优势，占据着国内热流道市场主要份额。
近年来，国内热流道市场国产品牌替代进程持续推进，行业呈现高端市场由国际品牌主导、中低端市场国内外品牌竞争的格局。
一方面，国产品牌技术壁垒不断突破。以恒道科技、麦士德福、好特斯为代表的内资企业，通过持续研发，产品性能日趋稳定，且在性价比上具有显著优势，开始向中高端市场渗透。
另一方面，下游行业供应链本土化策略提供了关键契机。随着新能源汽车产业的爆发式增长，以比亚迪、蔚来等为代表的头部车企为降低成本、提高响应速度，积极推行供应链本土化策略。这一趋势为本土热流道企业进入核心供应链提供了“入场券”。
综上，国内热流道行业虽然当前渗透率不高，但在汽车轻量化、消费升级等趋势的驱动下，市场规模正稳步扩张。与此同时，以恒道科技为代表的国产品牌凭借技术突破、高性价比、敏捷服务等优势，正逐步国产实现品牌替代，在下游行业供应链本土化浪潮中抢占市场份额。
二、8项核心技术贡献收入占比均高于95%，技术指标对标外资主流品牌
在热流道这一技术密集型赛道，持续的研发投入与深厚的技术积累是企业实现国产品牌替代、抢占市场份额的关键。恒道科技依托持续的研发投入与完善的技术创新机制，不断突破关键技术瓶颈，产品技术指标逐步对标外资主流品牌，构建起具备国际竞争力的技术优势。
2.1、近三年研发投入CAGR为19.27%，持续优化研发体系提升技术实力
作为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，恒道科技重视产品及技术工艺的自主研发创新，持续加大研发投入。
2023-2025年，恒道科技的研发投入金额分别为778.11万元、1,008.23万元、1,106.92万元，CAGR为19.27%。
持续增长的研发投入为技术人才的引进与研发体系的完善提供了坚实保障。
多年来，恒道科技积极吸纳并培养研发与技术专业人才，打造了一支理论基础扎实、研发经验丰富、分工明确、高效协作的技术创新团队。截至2025年12月31日，恒道科技研发人员占比为7.95%。
同时，恒道科技建立了完善的研发体系，研发部负责新产品、新工艺的研发，以及现有产品的技术改良与创新，并成立项目管理团队，在热流道产品及工艺等项目的研发和改造过程中，积累了丰富的研发、检验、测试经验。
2.2、核心技术产品收入占比均超过95%，拥有发明专利20项
经过多年的发展积累和研发创新，恒道科技在产品设计、产品开发、工艺创新及智能化生产方面积累了大量经验并形成了丰硕的研发成果，打造了完备的热流道系统产品研发设计体系。
目前，恒道科技掌握多色热流道系统技术、光导注塑模具的热流道系统技术、热流道系统成型与流道排布分析技术、热流道系统无死角技术等8项核心技术。
2023-2025年，恒道科技的核心技术产品收入分别为1.63亿元、2.26亿元、2.84亿元，占营业收入的比例分别为96.81%、96.34%、95.52%。
截至招股书签署日（2026年3月24日），恒道科技已经拥有20项发明专利、26项实用新型专利、8项软件著作权。
2.3、以创新技术驱动产品开发与升级，核心技术指标逐步对标外资主流品牌
依托核心技术，恒道科技持续创新，其多项核心技术产品与成果获得省级及以上权威认定。
首先，基于多色热流道注塑核心技术的“尾灯三色热流道系统”产品获得“2023年度浙江省首台（套）装备”认定。
其次，基于热流道驱动系统控制技术等多项核心技术形成的“采用行程可调气缸的热流道系统”产品入选“2025年度浙江省优秀工业新产品名单”，成为25项先进交通装备创新成果之一。
最后，依托光导注塑模具的热流道系统技术，恒道科技与其他企业及院校合作完成的“厚壁聚合物光学产品精密注射成形技术与装备”科技成果，经中国机械工业联合会鉴定为“技术难度大、创新性强，整体技术处于国际先进水平”。
此外，恒道科技持续优化产品与技术，其产品核心技术指标（如温控精度、流道平衡、使用寿命等）已基本达到或接近外资主流品牌水平，关键维度的量化对比未呈现显著差异，能够满足汽车、3C电子等中高端领域的应用要求，形成了显著的产品竞争优势。
总体来说，恒道科技通过持续加大研发投入、完善研发体系，形成了一批具有自主知识产权的核心技术。恒道科技在多色热流道、光导注塑等高端应用领域取得关键突破，多项核心技术产品获得省级及以上权威认定，产品核心性能指标已基本达到或接近国际主流品牌水平，为其市场开拓打下坚实基础。
三、进入国内主流主机厂供应链体系，构建“存量深耕+增量拓展”良性循环
过硬的技术实力与产品性能，为恒道科技打开了通往下游头部客户供应链的大门，构建起其市场拓展的坚实根基。
3.1、聚焦高增长高粘性汽车赛道，进入诸多知名汽车品牌供应链体系
多年来，恒道科技采取聚焦增量新兴市场的差异化竞争策略，暂时避开外资品牌长期垄断的超精密等尖端领域，集中资源深耕新能源汽车、家电等政策支持力度大、市场增长快的核心赛道。
经过多年的市场耕耘与考验，恒道科技积累了丰厚的客户资源，先后成为国内外知名汽车主机厂、汽车零部件厂及注塑模具厂的配套供应商。
目前，恒道科技与比亚迪（002594.SZ）、安瑞光电（三安光电（600703.SH）之全资子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力电器（000651.SZ）等知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品广泛应用于比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌中。
由于汽车企业通常对供应商有着严格的资格认证标准，为维持生产的稳定与连续，客户通常会保持长期合作，不会轻易更换供应商，这也为恒道科技带来了长期稳定的产品订单。
优质的客户资源为恒道科技业绩的持续稳定增长提供了保障，同时也有助于提高其市场声誉和品牌影响力，从而增强核心竞争优势。
3.2、前五大客户销售收入稳步提升，产品配套于主要主机厂收入快速增长
这种稳定的合作关系，在数据上得到了充分印证。从前五大客户维度来看，恒道科技与主要客户的合作展现出高度的稳定性及可持续性。
2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技在汽车热流道领域的各期前五大客户（共涉及12家）收入合计分别为2,684.99万元、3,939.65万元、6,282.74万元、4,213.74万元，占其营业收入的比例分别为18.83%、23.40%、26.80%、28.67%。
其中，恒道科技与新能源汽车头部企业比亚迪的合作规模持续提升。2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技对比亚迪销售额分别为332.59万元、1,108.78万元、2,113.40万元、1,260.99万元。2023年以来，比亚迪已成为恒道科技首位大客户。
值得关注的是，2022年以来，恒道科技与上述12家主要客户始终保持稳定的合作关系。核心客户收入及占比均呈持续上升趋势，这充分体现了其对恒道科技业务认可度的不断提升。
与此同时，恒道科技的产品最终配套的前五大主机厂收入及占比也稳步提升，表明其在核心主机厂供应链中的地位日益巩固。
2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技产品最终配套的前五大主机厂（共涉及8家）收入分别为7,287.33万元、9,318.47万元、15,263.06万元、9,841.04万元，占同期汽车热流道系统收入的比例分别为54.61%、59.44%、68.93%、71.91%。
需要说明的是，上述恒道科技的前五大主机厂（共涉及8家）均为中汽协统计的2022-2024年国内前十大汽车生产企业（集团），是国内市场销量领先、综合竞争力强的主流主机厂。
这一系列数据充分体现了下游主要客户及终端主机厂对恒道科技技术实力、产品质量及服务能力的认可度不断提升，也表明核心客户对业绩的支撑作用日益显著。
3.3、营销网络覆盖30个主要工业城市，客户数量逐年上升
经过多年的经营与积累，恒道科技建立了覆盖30个主要工业城市的营销服务网络，提供“2小时响应”的快速售后支持，形成的“技术达标+成本优势+服务保障”综合竞争力，恰好契合了当前客户对综合价值的核心诉求。
在老客户维护方面，恒道科技通过产品质量、技术水平及服务能力的持续提升，有效维系了存量客户的订单需求。
2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技各期老客户数量分别为298家、390家、401家、412家，老客户收入占比分别为80.78%、84.85%、87.19%、92.70%。老客户群体及收入贡献均保持稳定增长，体现恒道科技与客户的合作不断加深，具有良好的合作粘性。
在新客户拓展方面，恒道科技通过主动拜访、行业口碑推介等方式积极拓展新客户，客户数量逐年上升。
2022-2024年及2025年1-6月，恒道科技的客户数量（单体口径）分别为628家、682家、776家、601家。其中，各期新增客户数量分别为330家、292家、375家、189家。
概而言之，恒道科技积累了优质的客户资源，其主要客户收入及占比、产品配套于前五大主机厂的收入及占比均持续提升。同时，恒道科技构建高效营销服务体系，老客户数量及收入贡献稳步上升，客户粘性高；新客户拓展顺利，客户总量逐年扩大。这种“头部引领+存量深耕+增量拓展”的良性循环，为其业绩的持续增长构筑了坚实壁垒。
四、ROE连年超过21%，2024年热流道系统市占率位居本土企业首位
凭借稳固的客户基础与持续的市场拓展，恒道科技经营规模快速扩张，盈利能力稳健提升。
4.1、近三年营收与归母净利润CAGR均超27%，ROE连续四年高于21%
近年来，恒道科技的营业收入与归母净利润呈现良好的增长趋势。
根据招股书及年报数据，2023-2025年，恒道科技的营业收入分别为1.68亿元、2.34亿元、2.97亿元，CAGR为32.89%。同期，恒道科技的归母净利润分别为4,866.11万元、6,887.18万元、7,920.64万元，CAGR为27.58%。
在业绩增长同时，恒道科技保持了优异的盈利质量。恒道科技通过技术创新与成本控制维持了较强的议价能力，核心产品热流道系统的毛利率长期保持在50%以上，直接支撑了其高ROE水平。2022-2025年，恒道科技的ROE分别为43.94%、34.12%、24.21%、21.90%。
另一方面，近年来恒道科技的期间费用率逐年下降，内部管控能力增强。2023-2025年，恒道科技的期间费用率分别为18.54%、15.84%、15.60%。
4.2、热流道系统市占率稳步提升，2024年位居本土企业首位
随着业绩的增长，恒道科技的经营规模持续扩大，市场份额逐年上升。
根据QYResearch数据，2022-2024年，恒道科技的热流道系统在国内的市场占有率分别为2.07%、2.29%、2.96%。恒道科技热流道系统的市场份额虽与外资头部品牌仍有差距，但增长态势明显。
值得关注的是，2024年，恒道科技热流道系统市场占有率超越麦士德福，升至本土企业首位。
随着业务规模快速增长，恒道科技的产能利用率一直处于相对高位。2023-2025年，恒道科技的产能利用率分别为96.84%、94.37%、104.94%。其中，2024年产能利用率下降主要是受产能规模提升影响，恒道科技产能从2023年的2.50万个点位增长至2025年的5.32万个点位。
持续高位的产能利用率与稳步提升的市场份额，对恒道科技的产能扩张与研发升级提出了迫切需求。
4.3、募资4.03亿元提升产能及研发实力，增强盈利能力
本次上市，恒道科技拟募集资金4.03亿元，主要用于“年产3万套热流道生产线项目”“研发中心建设项目”等项目建设。
其中，“年产3万套热流道生产线项目”拟投资3.31亿元，旨在打造业内领先的热流道系统产业基地，以提高订单交付能力，满足市场需求，增强盈利能力。
“研发中心建设项目”拟投资4,204.65万元，将配置先进、高效、可靠的设备，引进研发人才，建立具备产品研发设计、模流分析、检验、测试等多功能的技术开发平台。该项目的实施将提升恒道科技的研发创新实力，从而最终增强企业核心竞争力，助力可持续发展。
总的来说，恒道科技近三年营收与归母净利润CAGR分别达32.89%、27.58%，ROE连续四年高于21%，盈利能力突出；同时，其热流道系统市占率稳步提升，2024年已居本土企业首位。在此基础上，恒道科技拟募资4.03亿元，主要用于产能扩张及研发升级，从而增强核心竞争力。
五、结语
综上所述，恒道科技以技术破局，在热流道这一长期由外资主导的赛道中成功突围。恒道科技不仅将产品关键指标提升至国际先进水平，更通过多色热流道等创新成果获得省级以上权威认定，构建起具备国际竞争力的技术护城河。在稳固的技术底座之上，恒道科技精准切入汽车轻量化与供应链本土化的时代浪潮，与比亚迪、上汽大众等头部主机厂建立稳固合作关系，形成了“头部引领、存量深耕、增量拓展”的良性市场格局，展现出显著的成长性与市场拓展能力。
在业绩层面，恒道科技近三年营收与归母净利润复合增速均超27%，ROE连续四年保持在21%以上，盈利质量与运营效率突出。与此同时，恒道科技在国内热流道的市场占有率稳步提升，2024年已位居本土热流道企业首位。随着募投项目的落地，恒道科技有望进一步突破产能瓶颈、强化研发实力，实现可持续发展。
