《金基研》 星月/作者 杨起超 时风/编审

在“传统产业升级”与“新兴领域爆发”的双轮驱动下，功能性高分子发泡材料行业正迎来良好的发展机遇。浙江新恒泰新材料股份有限公司（以下简称“新恒泰”）作为该领域的深耕者，凭借化学交联聚乙烯（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯（IXPE）及聚丙烯微孔发泡材料（MPP）三大核心产品，精准卡位绿色建材、新能源汽车及新型通信基础设施等高增长赛道。

面对PVC地板普及、汽车轻量化、锂电池出货量攀升、5G基站建设带来的海量需求，新恒泰将行业红利转化为高质量的财务表现，展现出优异的成长性与盈利能力。2025年，新恒泰的营业收入及归母净利润分别同比增长7.94%、21.21%。此外，新恒泰的ROE持续高于12%，资产负债率稳步下降，经营活动现金流净额显著提升。

本次上市，新恒泰发行市盈率为14.99倍，显著低于行业平均市盈率（28.56倍），为二级市场预留了一定的价值发现空间。新恒泰的长期投资价值在于其“产品结构高端化”带来的盈利弹性、“自主设备+绿色工艺”构建的成本护城河，以及“出海+直销”模式下的全球份额扩张。随着募投项目落地及产能瓶颈突破，新恒泰有望迎来“量价齐升”的戴维斯双击。

一、下游“传统升级+新兴爆发”双轮驱动，相关产品市场需求显著增长

作为一家专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售的企业，新恒泰的主要产品包括PE Foam、IXPE、MPP。近年来，随着消费升级和产业技术变革，新恒泰产品所应用的主要下游领域（如绿色建材、新能源汽车、新型通信基础设施等）均进入了快速发展期。

1.1、发泡聚乙烯及发泡聚丙烯市场规模呈增长趋势，行业发展空间广阔

发泡聚乙烯材料凭借优异的隔热、缓冲保护、轻质化等特性，广泛应用于基础设施、建筑、家居生活等领域。其中，相较普通的聚乙烯发泡材料，交联聚乙烯发泡材料在耐热、耐蠕变及力学强度上表现更佳，应用范围更为广泛。

根据Technavio数据，2018年至2023年，国内发泡聚乙烯材料市场规模CAGR为9.04%，2023 年达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。

同时，发泡聚丙烯因绿色环保、可回收性强及优异的耐热耐冲击性，在新能源、通信、汽车等领域潜力巨大。

根据Market Research Future数据，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元。国内方面，根据中商产业研究院、华经产业研究院数据，2018年至2023年，国内发泡聚丙烯市场规模由14.71亿元增长至26.57亿元。

1.2、下游汽车产销量走高及PVC地板应用普及，提升交联聚乙烯发泡材料市场需求

宏观市场的增长源于下游应用场景的快速扩容。新恒泰的PE Foam及IXPE产品主要应用于PVC塑料地板、汽车内饰、运动用品及婴幼儿用品、塑料包装等领域。

在PVC地板领域，作为静音层材料，IXPE和PE Foam直接受益于PVC地板的全球普及。

PVC地板在国际上常被划分为Vinyl Flooring（乙烯基地板）。根据Technavio数据，2020年至2023年，全球Vinyl Flooring市场规模由255.07亿美元增长至310.46亿美元，CAGR为 6.77%；国内Vinyl Flooring市场规模由32.50亿美元增长至42.01亿美元，CAGR为8.93%。预计到2028年，全球及国内Vinyl Flooring市场规模分别达436.76亿美元、66.72亿美元。

PVC地板国际市场庞大的市场规模和国内市场良好的增长潜力，为聚乙烯发泡材料市场带来了广阔的市场空间。

在汽车内饰领域，聚乙烯发泡材料在汽车脚垫、车门内衬、顶棚隔热垫、后备箱隔音棉、中控内饰等部分应用广泛，同时可用作电器胶带、汽车工业胶带等胶带基材。

根据中汽协数据，2021-2025年，全国汽车产量分别为2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆、3,128.2万辆、3,453.1万辆，CAGR为7.27%；销量分别为2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆、3,143.6万辆、3,440.0万辆，CAGR为6.97%。

汽车市场的巨大规模和汽车销量持续增长将带来对聚乙烯发泡材料制成的汽车内饰材料的需求不断增加。

运动用品方面，根据MarketLine数据，2023年全球体育用品零售市场规模达2,061.84亿美元，至2028年，全球体育用品零售市场规模将达2,548.52亿美元。体育用品庞大的市场容量为聚乙烯发泡材料提供了旺盛的市场需求。

婴幼儿用品方面，全球市场规模整体较大，以婴幼儿玩垫为例，根据QYResearch的数据显示，2022年全球婴幼儿玩垫市场规模达到10.29亿美元，且预计至2029年达到15.75亿美元。

1.3、近五年全球锂电池出货量CAGR达41.9%，国内5G基站总数攀升

同时，新恒泰的MPP主要应用于新能源汽车动力电池的缓冲绝缘材料和通信领域微波天线罩等。伴随着新能源电池领域、通信领域等快速发展，MPP迎来显著的市场增量需求。

在新能源电池领域，MPP主要应用在电芯之间、模组端板以及底护板等部位，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。新能源汽车产业和储能产业的扩张，推动新能源电池出货量持续增长。

根据EVTank数据，2021-2025年，全球锂电池出货量分别为562.4GWh、957.7GWh、1,202.6GWh、1,545.1GWh、2,280.5GWh，CAGR达41.9%。

在5G通信领域，MPP具有低介电损耗的特点、轻质化的特性、良好的耐腐蚀性，是制造微波天线罩的理想材料。随着 5G 网络完善及 6G 技术预研，MPP逐步迎来广阔的市场发展前景。

根据工信部数据，2021-2025年末，国内5G基站累计建设总数分别为142.5万个、231.2万个、337.7万个、425.1万个、483.8万个，CAGR达35.74%。

随着5G基站的建设及5G网络的发展，5G微波系统天线罩的需求量也随之大幅增长。此外，6G拥有更高的频谱利用率，以提供更大的带宽和更低的延迟。这不仅对聚丙烯微孔发泡材料的性能提出了更高要求，同时也创造了更广阔的市场空间。

综上，新恒泰所处的功能性高分子发泡材料行业，正受益于“传统产业升级”与“新兴领域爆发”的双轮驱动。特别是新恒泰产品应用于新能源电池5G/6G通信等高景气领域，使其估值锚点从“传统化工”向“高端新材料”切换，具备“硬科技”属性，或带来一定的估值溢价。

二、2025年归母净利润增长21.21%，ROE连续四年超过12%

市场的旺盛需求为企业提供了广阔的发展空间，而企业的战略执行力则决定了其能从中分得多大“蛋糕”。在“传统升级”与“新兴爆发”的双重驱动下，新恒泰凭借深厚的研发积累与精准的市场布局，成功将行业红利转化为高质量的财务表现。

2.1、2025年，营收与归母净利润分别同比增长7.94%、21.21%

根据招股书数据，2022-2024年，新恒泰的营业收入分别为5.30亿元、6.79亿元、7.74亿元，CAGR为20.86%；归母净利润分别为0.45亿元、1.01亿元、0.92亿元，CAGR为42.80%，总体呈增长趋势。

营收增长率是衡量企业经营规模扩张速度和市场拓展能力的关键指标。将新恒泰置于行业坐标系中观察，其增长优势尤为显著。2022-2024年，新恒泰招股书中选取的2家同行业可比公司，其营收CAGR均值为7.50%。相比之下，新恒泰的营收CAGR超过20%,远超行业平均水平。

进入2025年，新恒泰经营态势全面向好，实现营业收入8.36亿元，同比增长7.94%；归母净利润1.11亿，同比增长21.21%，延续稳健增长态势。

2.2、ROE连续四年超过12%，期间费用率呈逐年走低趋势

与此同时，新恒泰的盈利能力同样可圈可点。

2022-2025年，新恒泰的ROE分别为12.41%、20.55%、14.87%、15.40%，连续四年高于12%，凸显其优秀的资本回报效率与盈利质量。

突出的盈利质量，离不开精细化的内部管理。近年来，新恒泰的期间费用率整体呈小幅下降趋势。

2022-2025年，新恒泰的期间费用率分别为13.10%、11.77%、11.90%、10.78%。

2.3、负债率下降与造血能力增强并举，抗风险能力持续提升

优秀ROE与严格的费用管控，转化为显著的现金流表现，从而支撑新恒泰的资产负债结构持续优化。

近年来，新恒泰的经营活动现金流量净额整体呈上升趋势，造血能力显著增强。2022-2025年，新恒泰经营活动产生的现金流量净额分别为1,118.97万元、4,044.06万元、2,919.96万元、12,922.85万元，为后续发展提供了坚实的资金保障。

得益于经营积累的增加，新恒泰的杠杆水平持续降低。2022-2025年，新恒泰的资产负债率分别为47.07%、36.44%、35.59%、30.94%，财务结构更加安全健康。

本次上市，新恒泰发行价格为9.40元/股，发行市盈率为14.99倍，低于行业最近一个月静态平均市盈率（28.56倍），具备充足的安全边际。新恒泰的网上有效申购倍数达到2,671.03倍，显示出市场对其低估值和高成长性的强烈预期。

总的来说，2025年，新恒泰在营收稳步增长的同时，归母净利润实现大幅反弹。同时，近年来新恒泰ROE持续高于12%，期间费用控制能力持续增强；资产负债率下降与造血能力增强则进一步巩固了其财务安全垫。这些数据共同印证了新恒泰在功能性高分子发泡材料行业中具备突出的核心竞争力与长期成长价值，为其在资本市场的估值溢价提供了有力支撑。

三、客户覆盖多领域知名企业，构筑“直销+出海+研发”三维增长引擎

优异的财务表现源于清晰的战略布局。新恒泰以优质直销客户为核心支撑，以全球化市场为增长引擎，以研销互促的良性循环为动力源，成功构建了驱动业绩持续增长的“三驾马车”。

3.1、进入诸多知名企业供应链体系，直销模式主导收入增长

凭借稳定的产品品质、完善的质量控制体系、完整的产品配方工艺体系、丰富的产品结构等优势，新恒泰已嵌入多家知名企业的供应链体系，构建起深厚的客户壁垒。

在建筑装饰领域，新恒泰的产品应用在爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商的产品中；在新能源电池和通信领域，新恒泰的产品应用在宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中。

值得一提的是，发泡材料下游大型优质客户对发泡材料的质量稳定性、产品性能、需求响应、供货稳定性及后续服务均有高要求。新恒泰能够获得优质客户的认可并与其建立稳固合作关系，充分印证了其核心竞争力。

从销售模式看，新恒泰以直销客户为主，能够更高效地响应大客户的定制化需求，增强合作粘性。近年来，新恒泰的直销收入及占比呈逐年增长趋势。

根据招股书数据，2023-2025年，新恒泰直销收入分别为5.85亿元、6.97亿元、7.74亿元，占主营业务收入的比例分别为88.40%、92.14%、94.60%。

3.2、构建“境内基本盘+海外增长极”，近三年境外收入CAGR达45.36%

从区域结构看，新恒泰以境内市场为基本盘，销售区域主要集中在浙江、江苏等周边地区。

根据招股书数据，2023-2025年，新恒泰境内销售收入分别为5.89亿元、6.46亿元、6.63亿元，占主营业务收入的比例均在80%以上，为其提供了稳健的收入支撑。

与此同时，新恒泰积极拓展海外市场，打造新的增长极。2023-2025年，新恒泰境外销售收入分别为0.74亿元、1.10亿元、1.56亿元，占主营业务收入的比例分别为11.13%、14.51%、19.04%。最近三年，新恒泰境外收入CAGR达45.36%。

为进一步贴近国际市场并提升全球交付能力，新恒泰已于2023年在越南和泰国设立海外子公司。随着海外基地逐步投入运营，预计未来境外销售规模将持续扩大，为新恒泰全球化布局注入新动力。

3.3、创新建立“研销互促”闭环，核心技术产品收入占比均超过88%

功能性高分子发泡材料应用领域广泛，产品定制化程度高。新恒泰创新性地建立了“研发驱动销售、销售引导研发”的良性循环机制。

这一机制不仅缩短了产品研发与应用周期，确保了新产品精准匹配市场需求，更成为新恒泰与行业头部企业建立稳固合作关系、成功开拓海外市场的内在动力。

截至2025年末，新恒泰共取得25项发明专利，并掌握包括“超临界流体发泡工程化技术”、“新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡技术”在内的8项核心技术。

在技术与市场双轮驱动下，新恒泰的核心技术产品收入稳步提升。2023-2025年，新恒泰核心技术产品收入分别为5.84亿元、6.68亿元、7.30亿元，占主营业务收入的比例分别为88.24%、88.39%、89.23%，反映出研发成果向市场价值的有效转化。这种高比例的核心技术收入，是新恒泰维持高毛利和高ROE的关键所在，也是资本市场给予其“硬科技”估值的重要依据。

概而言之，新恒泰积累了优质的客户资源，并以直销模式高效响应客户需求，巩固业绩增长基础。同时，新恒泰立足境内市场，加速全球化布局，境外收入近三年CAGR超过45%。此外，新恒泰通过“研销互促”的良性循环，实现了技术创新与市场价值的有效转化，其核心技术产品收入占比始终保持在88%以上。

四、高毛利产品MPP收入占比快速提升，在细分领域市占率排名居前

深耕泡沫塑料制造行业多年，新恒泰打造出多元化、高壁垒的产品矩阵，将应用边界拓展至新能源与通信等高壁垒领域。得益于对市场需求变化的敏锐捕捉，新恒泰主动优化产品结构，使得高毛利的MPP产品收入占比快速提升，确立了在细分领域的领先地位。

4.1、产品线丰富且持续拓宽应用边界，提升市场潜力及抗风险能力

为了更好地服务新能源、通信等领域的头部客户，满足其对材料性能的严苛要求，新恒泰持续打造并优化其多元化、高壁垒的产品矩阵。

截至2025年末，新恒泰产品涵盖PE Foam、IXPE、MPP、聚氨酯微孔发泡材料、PVC耐磨层等多个大类，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。

尤为值得一提的是，新恒泰通过技术驱动在细分高壁垒领域实现了突破。

在新能源电池领域，新恒泰采用新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡技术生产的MPP产品，阻燃、压缩缓冲性能优异。新恒泰通过精细加工工艺，实现了最小0.3mm厚度、最小厚度公差±0.1mm的聚丙烯发泡片材的制备，该产品获得了广泛的应用。

在5G通信领域，新恒泰采用5G透波用聚丙烯发泡技术，实现了对MPP介电性能的调控（介电常数≤1.1，介电损耗≤0.01），并赋予材料优异的抗光氧老化性，拓展了相关产品在5G微波天线罩领域的应用。

丰富的产品线和多元的下游应用领域，有助于降低少数下游行业波动的风险，拥有极高的市场潜力。

4.2、高毛利产品MPP收入占比逐年上升，产品结构持续优化

近年来，面对外部市场环境变化，新恒泰精准调整产品结构与业务方向，生产和销售重点逐步向毛利率更高的MPP产品和IXPE产品转移，PE Foam产品整体销售规模有所下降。

根据招股书数据，2023-2025年，新恒泰PE Foam产品毛利率分别为23.08%、18.47%、15.46%；作为稳健支撑的IXPE产品毛利率分别为36.02%、34.16%、28.20%；作为高增长引擎的MPP产品毛利率分别为43.78%、37.64%、46.10%。

在收入结构方面，2023-2025年，新恒泰IXPE产品收入分别为1.58亿元、2.00亿元、2.07亿元，占主营业务收入的比例分别为23.87%、26.41%、25.34%；MPP产品收入分别为0.92亿元、1.31亿元、2.07亿元，占主营业务收入的比例分别为13.88%、17.39%、25.27%。

这一结构性变化并非偶然，而是踩准了新兴产业的爆发节点。正如前文所述，最近五年，全球锂电池出货量CAGR达41.9%，国内5G基站总数CAGR为35.74%，均快速攀升。新恒泰MPP产品主攻的新能源电池缓冲绝缘材料和5G微波天线罩领域，恰好承接了这一波“新兴爆发”的红利。

高毛利产品收入占比的快速提升，印证了新恒泰在技术产业化与市场需求捕捉上的高度协同。通过“压缩低毛利产品规模、扩大高毛利产品规模”的策略调整，新恒泰在营收规模保持增长的同时，显著提升了整体盈利质量和抗周期能力。随着高毛利产品MPP收入占比的提升，以及在新能源及5G/6G领域的持续渗透，新恒泰的估值中枢有望进一步上移。

4.3、主要产品销量逐年增长，MPP在细分市场占有率排名前列

得益于产品竞争力的提升与下游需求的释放，新恒泰经营规模持续扩张，核心产品销量实现逐年增长。

根据招股书数据，2023-2025年，新恒泰三大核心产品（PE Foam、IXPE、MPP）的年度合计销量分别为37.82万立方米、41.33万立方米、41.57万立方米。

作为MPP商业化进程的先行者，新恒泰生产的MPP产品在新能源电池缓冲垫市场、5G微波天线市场具备先发优势，市场占有率均位于全国前列。

更为关键的是，功能性高分子发泡材料行业具有规模经济的特点。随着经营规模的扩大，新恒泰在原材料采购端的议价能力不断增强，规模效应逐步显现，有助于持续优化成本结构；同时，稳定的大规模供货能力也增强了客户粘性，为其进一步拓展优质客户资源打下了坚实基础。

简言之，新恒泰构建了丰富的产品矩阵，并将应用边界拓展至新能源电池、5G通信等高壁垒领域，显著提升了市场潜力和抗风险能力。同时，新恒泰持续优化产品结构，推动MPP等高附加值产品收入占比提升。随着核心产品销量的持续增长及在细分市场的领先地位确立，新恒泰的规模效应日益凸显，为可持续发展打下了坚实基础。

五、以设备创新与绿色制备引领产业发展，募资扩产加码高端发泡材料赛道

从产品结构的优化到细分市场的领先，新恒泰已完成高端发泡材料领域的关键卡位。站在新的发展节点上，新恒泰深知唯有通过自主设备研发提升生产效率，践行绿色制造顺应“双碳”趋势，并适时扩充高端产能以破解供需矛盾，方能将产品优势转化为长期的市场胜势。

5.1、自主创新驱动设备升级，构筑工艺与效率双重护城河

在行业通用设备的基础上，新恒泰持续进行设备创新与升级，打造了一系列契合产品生产需求、具有先进性的机器设备。

在MPP自动化产线上，新恒泰已逐步实现了生产系统的数字化和智能化。通过运用精益生产管理系统，新恒泰可以对生产情况、工艺参数及生产数据进行实时监控和事后追溯，实现对工艺参数的及时调整并对出现瑕疵的产品进行工艺溯源，大大降低了人力成本，并保证生产的高效及产品质量的稳定性。

此外，新恒泰对超临界流体发泡设备进行了自主研发设计组装，在整合主要设备模块供应商、分块采购各部件组装的基础上，对模具结构、超临界流体输送单元、闭环控制单元进行研发设计组装，大幅提高生产效率并降低能耗。

在IXPE发泡线上，新恒泰基于垂直发泡生产线进行技改，新增压延装置。改造后的产线省去了二次加工环节，可直接生产厚度为0.3mm的超薄产品；对于厚度低于0.3mm的产品，则可经压光设备进一步减薄。这一改进显著提高了生产效率。

此外，为应对下游新能源电池客户对电芯、模组配套产品的洁净要求同时增加产品的市场竞争力，新恒泰建设有十万级无尘车间，车间内通过空气净化系统、温湿度及压力控制系统等保证车间内尘埃粒子和微生物数量低于一定的标准值，实现产品的洁净加工和包装。

经过十余年的发展，新恒泰已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。

5.2、顺应“双碳”趋势，以绿色制造技术引领产业转型升级

国家“双碳”目标的提出，将高品质发泡新材料的绿色制备推升为功能性高分子发泡材料领域未来发展的核心方向。为响应低碳、环保、可持续的要求，新恒泰自成立以来在传统发泡材料的基础上不断开发新的材料和技术，通过绿色技术改造推动产业升级。

首先，新恒泰的MPP和MTPU（热塑性聚氨酯微孔发泡材料）产品，除性能优越外，在生产过程中不添加化学发泡剂，利用CO₂或N₂进行物理发泡，生产及使用过程中无毒、无污染，是一种绿色环保的产品。

其次，新恒泰的IXPE产品使用电子辐照交联法进行交联，相较于化学交联，电子辐照交联是更加绿色清洁的加工技术，并且在食品和医疗领域均已广泛应用。

最后，新恒泰在部分聚氨酯微孔发泡材料的生产过程中，以水作为发泡剂，提高了发泡过程的环保性。

这些绿色制造技术不仅符合国家政策导向，也满足了国际大客户对供应链ESG的高标准要求。

5.3、MPP与IXPE产能趋于饱和，募资3.86亿元扩产增效

在持续规模化发展的同时，新恒泰用于生产微孔发泡材料的场地已较为紧张，加之单台生产设备占地面积较大且产能有限，其微孔发泡材料的产能利用率已经接近饱和，无法充分满足市场需求。

同时，近年来，新恒泰IXPE产品订单量和客户数量逐年增长，其已经充分利用现有场地并租赁外部场地进行生产，但原有的生产设备和生产条件仍无法满足日益增长的订单生产需要。

根据招股书数据，2025年，新恒泰MPP、IXPE产能利用率分别为103.98%、96.44%。

本次上市，新恒泰拟募集资金3.86亿元，主要用于“年产5万立方米微孔发泡新材料项目”、“IXPE生产线技改扩建项目”、“研发中心建设项目”等项目。通过募投项目的实施，新恒泰将增加现有产能、扩大经营规模，提升其生产效率、研发实力及产品质量。

其中，“年产5万立方米微孔发泡新材料项目”总投资2.42亿元，旨在提升MPP等微孔发泡材料生产规模。“IXPE生产线技改扩建项目”拟通过更新和引进先进的生产设备来达到提高生产线自动化水平、提高产品质量和产量的目的。

总的来说，新恒泰通过自主设备创新和数字化管理，实现生产提效与工艺领先；同时全面推行绿色制造，响应“双碳”战略。面对MPP和IXPE产能趋于饱和，新恒泰拟募资扩产增效，巩固其在国内高端发泡材料领域的头部地位。

六、结语

综上所述，新恒泰在功能性高分子发泡材料行业中，打造了“传统基本盘稳健+新兴增长极爆发”的业务格局。新恒泰不仅在PE Foam和IXPE领域保持了稳定的市场份额，更抓住新能源电池与通信产业爆发的契机，推动高毛利MPP产品收入占比快速提升，从而显著优化了盈利结构。凭借“研销互促”的创新机制、全球化的产能布局以及与知名客户的稳固合作，新恒泰展现出良好的成长性、盈利能力、财务安全性。

多年来，新恒泰坚持自主设备创新与绿色制造，不仅顺应了国家“双碳”战略，更为自身在全球高端发泡材料赛道上赢得了长期的竞争优势。面对MPP与IXPE产能趋于饱和的现状，新恒泰计划募资扩产，提升高毛利产品收入占比，增强盈利能力。对于投资者而言，新恒泰不仅是一家具备扎实基本面和优秀财务表现的企业，更是一个受益于产业升级和技术变革，具备显著估值重塑潜力和长期成长价值的优质标的。