5月工业产成品库存呈现加速见底的趋势，同比降幅降至3.2%，而3月和4月的降幅分别为9.1%和5.9%，库存周期可能逐渐由主动去库存转向被动去库存。与此同时，营收同比增速拐点显现，5月的营业收入同比增长为0.1%，自2月的-1.3%以来连续两个月回升。从持续时间和领先来看，本轮库存周期将在三季度见底。首先，本轮库存周期已经持续了35个月，接近历史库存周期均值40个月。其次，PPI同比通常会领先库存周期大约3至6个月左右出现拐点。与库存周期相关性较高的CRB指数同比在6月已经呈现企稳回升的趋势，而PPI同比在6月或将筑底，因此，三季度或为本轮库存周期的底部。

对于资产配置而言，库存周期见底通常意味着基本面触底确认，补库需求推动工业产能利用率上升，并对价格和企业盈利形成支撑。根据历史数据来看，库存周期见底后通常不会出现熊市，整个股市总体上行的可能性较高。自2000年以来，我们共经历了6次库存周期底部，分别出现在2002年10月、2006年5月、2009年8月、2013年8月、2016年6月和2020年7月。在这些底部之后，上证指数基本上迎来了一段阶段性的上涨。据统计，库存见底后的一年内，上证指数的平均涨幅为26%。

历史来看，库存见底阶段通常资源类行业和可选消费品行业表现出相对优势。回顾2000年以来国内工业企业主动补库存阶段的行业表现，领先的行业主要集中在中上游资源领域（如钢铁、煤炭、石化）以及可选消费品领域（如汽车、家电、美容护理、传媒）。在过去的六个主动补库周期中，表现优异的行业包括钢铁、石化、煤炭、汽车、家电、美容护理以及传媒，至少四次相对上证指数获得超额收益。