《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国家能源结构调整，工业转型战略升级，航空航天、半导体、多晶硅、新能源电池、氢能源等战略新兴行业的发展，为深冷设备行业发展提供了广阔的市场契机。同时，随着“一带一路”、装备制造业“走出去”等国家政策的推进实施，新兴市场对气体分类设备的需求持续增加。作为国内深冷装备行业内的知名企业，杭州福斯达深冷装备股份有限公司（以下简称“福斯达”）是国内少数具备80,000Nm3/h等级特大型空分设备与100万方等级的LNG装置的研发、设计、生产与制造能力的企业之一。

在业绩上，福斯达营收净利润呈逐年上涨态势，2019-2021年营收复合增长率达41.87%。在深冷技术领域深耕多年，福斯达积累了一批优质的国内外客户资源。特别是，近年来福斯达积极拓展海外市场取得显著成效，境外收入快速增长。自成立以来，福斯达通过十多年的项目实践积累了一批具有影响力和示范作用的项目，其产品设计理念、设备制造能力、质量控制体系及执行标准等具有不俗的国际化水平。研发方面，福斯达注重技术研发、制造工艺等方面的投入，研发投入占比“领跑”同行业可比公司，六大核心技术凸显竞争优势。

一、空分设备市场规模扩大，下游市场需求旺盛行业前景广阔

长期以来，福斯达致力于深冷技术领域，从事各类深冷技术工艺的开发及深冷装备的设计、制造和销售，为客户提供深冷系统整体解决方案。福斯达主要产品为空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。

其中，福斯达主要产品空气分离设备是生产工业气体的关键设备。工业气体是“工业的血液”，是工业生产的重要辅助原料之一。工业气体行业随着工业的发展而发展，相关的设备行业也保持良好的发展态势。

据国家统计局数据，2017-2021年，国内工业增加值分别为2.75万亿元、3.01万亿元、3.12万亿元、3.13万亿元、3.73万亿元。

同期，国内工业气体市场规模分别为1,200亿元、1,350亿元、1,477亿元、1,632亿元、1,795亿元。

据中国通用机械工业协会数据，2017-2021年，国内空分设备（深冷式大型空气分离设备）市场规模分别为87.30亿元、206.63亿元、179.56亿元、219.01亿元、272.48亿元，年均复合增长率达32.92%。

空气分离设备制造行业的下游为天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电等国民经济基础性行业，以及航空航天、半导体、多晶硅、新能源电池等战略新兴行业，上述行业的发展情况将直接影响深冷设备的市场需求。

随着国内气体分离设备下游行业的技改项目、新型煤化工及采用节能减排新技术的石油化工和冶金等行业的新建项目、核电、电子、新能源和航空航天等战略新兴行业建设，国内市场对气体分离设备的需求持续增加，为空气分离设备制造行业今后的发展打下了坚实基础。

在钢铁行业，预计“十四五”期间，钢铁业及与之密切相关的焦炭行业在实施品质提升、超低排放改造、布局优化、产能置换过程中将带来大量气体分离设备的采购需求。仅计算全国72家参与钢铁产能置换企业新建项目—拟分别新建炼铁、炼钢产能9,453万吨、11,768.3万吨，对应8.3万m3/h规格的空分设备约30—38套，空分设备投资总额约为81—102.6亿元。

在新型煤化工行业，“十三五”期间，国家重点开展煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品、煤炭和石油综合利用等5类新型煤化工示范项目建设。“十四五”期间，还将有大量新建项目及储备项目，这些新型煤化工项目将为气体分离设备行业特别是大型及特大型空分设备等带来巨大市场。

在化肥行业，“十三五”以来，化肥行业重点企业大规模开展技术改造及产能置换，以降本增效，优化布局。据估算，这将新增400万m³/h制氧容量的空分设备，预计这一市场将持续到“十四五”时期。

在石化、炼化一体化行业，预计“十四五”期间，20余个石化及炼化一体化项目与中石化四大世界级炼化基地的建设，将新增炼油产能3.1亿吨。据估算，这将新增氧气用量约520万m³/h，将带来气体分离装置新的市场需求。

在节能环保降碳行业，众多节能环保新技术的推广应用，将为空分设备提供新的应用领域和市场空间。

与此同时，伴随着国家“一带一路”战略的推进实施，新兴市场对气体分类设备的需求增加，行业迎来广阔的市场空间。

二、营收净利润稳步增长，综合毛利率高于可比公司均值

观其业绩，福斯达近年来营业收入、净利润均呈上涨态势。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，福斯达营业收入分别为7.19亿元、10.78亿元、14.46亿元、7.87亿元，2019-2021年年均复合增长率达41.87%，呈快速增长趋势。

同期，福斯达净利润分别为0.71亿元、1.45亿元、1.60亿元、0.56亿元，2019-2021年年均复合增长率达50.39%。

经立信会所审阅，2022年1-9月，福斯达营业收入12.72亿元，同比增长42.33%；净利润1.12亿元，同比增长34.47%。

从毛利率情况看，福斯达近年来综合毛利率高于同行业可比公司均值。

据招股书，2019-2021年，福斯达综合毛利率分别为25.84%、28.79%、23.04%。

同期，福斯达同行业可比公司杭氧集团股份有限公司（以下简称“杭氧股份”）、杭州中泰深冷技术股份有限公司（以下简称“中泰股份”）、四川蜀道装备科技股份有限公司（以下简称“蜀道装备”）的毛利率均值分别为20.64%、20.59%、19.23%。

另一方面，福斯达的期间费用率呈逐年下降趋势，内部管控能力持续增强。

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，福斯达期间费用金额分别为1.00亿元、1.19亿元、1.47亿元、0.67亿元，占营业收入比例分别为13.95%、11.02%、10.14%、8.46%。

其中，福斯达销售费用分别为2,586.17万元、1,980.19万元、2,764.61万元、945.15万元，占营业收入比例分别为3.60%、1.84%、1.91%、1.20%；管理费用分别为2,947.06万元、3,092.22万元、4,152.84万元、1,911.03万元，占营业收入比例分别为4.10%、2.87%、2.87%、2.43%。

可见，近年来福斯达营业收入、净利润均呈持续上涨态势，成长性良好。另一方面，福斯达的期间费用率呈逐年下降态势，内部管控能力持续增强。

三、坐拥国内外优质客户资源，海外市场拓展取得显著成效

客户是企业发展中最重要的资源之一。经过二十多年的发展，福斯达已积累了一批优质客户。

在海外市场，福斯达的客户包括德国林德集团、美国空气产品公司、美国普莱克斯、盈德气体投资有限公司、意大利达涅利集团、Petrofac International（UAE）LLC等全球知名的大型工业气体公司或国际工程公司。

在国内市场，福斯达的客户包括北京市燃气集团有限责任公司、深圳市燃气集团有限公司、中国石油天然气股份有限公司、中国海洋石油总公司、宝武钢铁集团股份有限公司、中国核工业集团公司、白银有色集团股份有限公司、中国冶金科工集团有限公司、西安陕鼓动力股份有限公司、山西国新能源股份有限公司、山西阳煤集团有限责任公司、广州广钢气体能源股份有限公司、广西南国铜业有限责任公司、本溪钢铁（集团）有限责任公司等一批国有大中型企业或上市公司。

随着福斯达订单的增加，其预收客户货款的金额持续增长。2019-2021年及2022年1-6月，福斯达预收客户货款余额分别为4.62亿元、5.48亿元、6.16亿元、6.70亿元。

近年来，福斯达持续强化国内、海外双市场策略，加强与中高端客户和国内外知名气体公司的合作，推动品牌提升和拓展国际化渠道。

在国内市场，福斯达以“行业+客户”为业务拓展方向，聚焦天然气、煤化工、石油化工、冶金、核电、航空航天、半导体、多晶硅片、新能源电池、工业气体等下游行业中的核心客户，在强化已有客户合作基础上积极拓展新客户。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯达国内销售收入分别为6.66亿元、6.57亿元、11.70亿元、6.70亿元，占主营业务收入的比例分别为93.08%、61.38%、81.19%、89.41%。

值得一提的是，福斯达充分认识到海外市场的巨大发展潜力，是较早进入海外市场的国内民营深冷装备制造企业之一。

在国外市场，福斯达充分认识到海外市场的巨大发展潜力，是较早进入海外市场的国内民营深冷装备制造企业之一。福斯达以“地区+客户”为业务拓展方向，在巩固东南亚、南亚及中东地区销售业绩的基础上，积极拓展欧美、日韩及俄罗斯市场，针对区域内的重要客户制定差异化的营销策略，提高其在海外市场的知名度和影响力。

近年来，福斯达积极参与国际市场竞争，使得国外市场的销售收入快速增长，海外市场开拓成效显著。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯达外销收入分别为0.50亿元、4.13亿元、2.71亿元、0.83亿元，占主营业务收入的比例分别为6.92%、38.62%、18.81%、10.59%。

目前，福斯达产品远销日本、俄罗斯、中东、中南美洲、东南亚、中亚、非洲等国家和地区。

综上，福斯达积累了一批国内外优质客户，且积极参与国际市场竞争，境外收入快速增长，海外市场开拓成效显著。

四、产品质量优异通过多国认证，标杆项目凸显丰富实施经验

深冷装备属于下游行业企业的核心公用工程设备，这类企业均为连续、复杂、多样化等的生产流程，深冷装备的稳定性、安全性对保障整体装置的运行十分重要。深冷设备的产品质量是企业安身立命之本。

多年来，福斯达坚持“德式品质、浙江制造”，视产品质量为企业生命线，始终严格把控自身产品质量，广受社会认可。福斯达产品多次被评为国家火炬计划项目、浙江省级高新技术产品、浙江省首台套、杭州市科技进步奖、中国气体行业知名品牌产品、杭州名牌产品等。

目前，福斯达产品通过了美国ASME（含带“U”和“NB”） 钢印认证，并成为国内少数通过欧洲CE/PED、日本JIS、韩国KGS、俄罗斯GOST认证的企业之一。福斯达产品设计理念、设备制造能力、质量控制体系及执行标准等具有不俗的国际化水平。

按产品类别分，福斯达产品可分为空分设备、液化天然气装置、其他。福斯达是国内少数具备80,000Nm3/h等级特大型空分设备与100万方等级的LNG装置的研发、设计、生产与制造能力的企业之一。

空气分离设备是利用空气中氮气、氧气、氩气等组分沸点的不同，将空气压缩、冷却、液化、精馏、最终分离获得纯度符合要求的氧、氮、氩及其他有用气体产品或液体产品的设备。福斯达可生产从5TPD到4,000TPD的全气体装置、全液体装置和气液混合装置。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯达空分设备销售收入分别为6.13亿元、9.29亿元、11.77亿元、7.58亿元，占主营业务收入比例分别为85.65%、86.79%、81.63%、96.81%。

据《2020年气体分离设备行业统计年鉴》数据，福斯达2019年空分设备氧容量市场占有率为9.72%，居行业第4位。

液化天然气装置是先将天然气净化处理，再通过外部冷源将天然气逐步降温冷却至-162℃附近变成液态天然气的设备，液化天然气体积为同量气态天然气的1/625，方便存储和运输，用于调节天然气的资源分布，使天然气资源运用更广泛。福斯达是天然气液化装置国产化方面国家火炬奖获得者，产品装置产能范围从5TPD到1,600TPD。

作为国内深冷装备的领先企业，福斯达已经成功的设计、制造和交付700套以上的空气分离设备、液化天然气装置以及其他低温设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目。

在大中型空分设备方面，福斯达实施有中东地区两套80,000Nm3/h空分设备、两套75,000Nm3/h空分设备；兴安盟乌兰泰安能源化工有限责任公司两套63,000Nm3/h空分设备；西安陕鼓动力股份有限公司徐州钢铁项目60,000Nm3/h及30,000Nm3/h空分设备；阳煤集团太原化工新材料有限公司60,000Nm3/h空分设备；新洋丰农业科技股份有限公司44,000Nm3/h空分设备；上海宝辕机电设备工程有限公司广东韶钢项目和本溪钢铁（集团）有限责任公司35,000Nm3/h空分设备；镇江索普化工股份有限公司42,000Nm3/h空分设备等标杆项目及2021年新签订的广西南国铜业有限责任公司80,000Nm3/h和45,000Nm3/h空分设备等。

在LNG装置方面，福斯达实施有兴安盟诚泰能源化工有限责任公司100万方/日LNG装置、宁强旭日天然气综合开发有限公司50万方/日LNG装置、山西国新能源50万方/日LNG项目等标杆项目。

总的来说，福斯达的产品质量优异，获得多个国家认证，累计交付700套以上设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目，拥有丰富的项目经验。

五、研发投入占比“领跑”同行，六大核心技术凸显竞争优势

深冷装备行业跨越化学工程、精馏、制冷、化工设备、结构力学、流体力学、系统控制等多个学科，属于技术密集型行业。福斯达自成立起，始终注重技术研发、制造工艺等方面的投入。

研发投入方面，福斯达研发投入逐年递增，占营业收入的比例“领跑”同行业可比公司。

2019-2021年及2022年1-6月，福斯达研发投入分别为4,044.54万元、5,844.61万元、7,265.21万元、3,638.60万元，占营业收入的比例分别为5.63%、5.42%、5.02%、4.63%。

同期，福斯达同行业可比公司杭氧股份的研发投入占比分别为3.32%、2.91%、2.96%、2.79%；中泰股份的研发投入占比分别为2.47%、0.97%、1.68%、1.64%；蜀道装备的研发投入占比分别为4.01%、3.48%、4.09%、10.69%。其中，蜀道装备2022年上半年营业收入同比增长-53.44%，造成研发投入占比大幅上涨，不具有可比性。

研发团队建设方面，福斯达已建立起一支高水准的技术研发团队。截至2022年6月30日，福斯达拥有165名研发人员，占员工总数的29.89%。

研发机构设置方面，福斯达逐步建立了浙江省级高新技术研究开发中心、浙江省企业技术中心及浙江省级企业技术研究院。福斯达深冷研究院下设技术研发中心、研发项目部、技术标准化小组、科研申报室和技术应用中心等五大部门。

由此，福斯达形成了空气分离设备技术、天然气处理及液化技术、化工冷箱技术、撬装模块化技术、设备及焊接技术、智能化技术与启动控制技术等深冷装备六大核心技术，具备一定的竞争优势。福斯达核心技术主要体现在空分设备、LNG装置等深冷装备的研发、设计及制造能力，尤其是大型成套设备的工艺流程组织设计方面。

在空分设备领域，福斯达在氧气纯度品质方面开发出70-90%的富氧流程、99.6%纯氧流程、99.9999%的电子氧流程，在氮气纯度品质方面已做到0.1PPMO2，正在研究国产化Ppb级电子级氮气，在稀有气体制取方面He\Ne\kr\Xe粗制和精制技术已逐步掌握。

在LNG装置领域，福斯达针对不同原料气特点先后开发出氮循环流程、氮甲烷流程、MRC流程、C3‐MRC流程、级联制冷流程等。

在换热器及低温储运设备等领域，福斯达用于尾气中氮、氨、甲烷净化的高压板翅式换热器实现了国内技术突破，绕管式换热器中采用IFV汽化器以恒温低温水在降低能耗时解决中间介质管外结冰技术难题，移动式撬块冷箱技术实现热撬块、冷撬块、控制撬块的模块化，提升制造及安装效率。

在制造工艺方面，福斯达不但拥有一支技术精良的技工队伍，还购置了一大批高精尖自动化装备，有力的保障了产品的质量，体现了其技术水平。

截至2022年6月30日，福斯达及其下属子公司拥有专利69项，其中发明专利11项，实用新型专利58项。

未来，福斯达将依托自身研发能力与丰富的深冷装备设计、生产与制造经验，持续在深冷技术领域深耕细作，不断为客户提供优质的空气分离设备、液化天然气装置、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备和各类工业气体解决方案。