二季度以来，光伏成为A股市场中少数持续上涨的板块，该板块整体表现已接近上一轮高点。与此同时，8月29日，五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》，政策性支持也直指光伏产业链的持续发展。可以预见，在“双碳”目标的驱动下，光伏行业的发展前景十分广阔。

为帮助投资者更好地理解光伏行业的演绎逻辑，把握市场脉络，近期，在上投摩根Alpha Talk – 机构客户双周交流会上，邀请到了上投摩根行业研究员林桢，为大家梳理光伏市场板块今年的市场走势，剖析光伏产业链供需结构，并进一步展望后市配置重点。

纵观市场整体，光伏板块在今年取得了显著的超额收益。年初，俄乌冲突的意外爆发造成传统能源价格快速上涨，进而带动了全球光伏需求的预期上调。我们预计，今年全球的光伏装机量有望达到240GW（1GW = 1百万KW），下半年光伏的全产业链有望延续上攻行情。因此，出口相关板块、产业链中相对紧缺的环节，以及新技术板块，都是值得关注的重点。

近来光伏板块短期有所回调，我们认为其核心原因，并非政策调控，而是在于市场供需规律。由于光伏行业较为市场化和全球化，诸多情况都可以从行业供需入手分析。例如，今年地面光伏电站等下游终端需求，由于上游硅料价格高企和供给不足，并未得到有效释放，其原因是终端承受价格的能力相对较弱。展望明年，待上游供给的瓶颈解除后，下游需求上涨亦有超预期可能，这也将进一步带来行业景气度的提升。

中国市场：从今年四季度开始，我们预计上游原材料价格将有所回落，并带动下游需求的释放。届时，对上游价格较为敏感、以集中式光伏电站为代表的市场需求，有望得到充分释放，进而带动行业增长。

美国市场：受贸易摩擦等因素影响，虽然今年环比数据并不突出，但是市场端需求压抑许久，往明年看，伴随着部分负面因素的逐步解除，需求会得到相应释放。基于此，我们预计美国市场的光伏增量较为确定，且增幅可能较大。

欧洲市场：由于天然气价格持续上行，且俄乌冲突久拖不决，其寻求可替代的清洁能源的需求不会止步，我们预计欧洲市场的光伏装机量在明年也将取得相对较好的增长。

综合来看，我们预计光伏行业在中/美/欧三大市场都将维持增长态势，其他细分市场整体也处于蓬勃向上的状态。

具体而言，一些光伏板块的龙头公司，由于其业务线涵盖了上中下游的多个环节，基数大且各自的盈利状况参差不齐，其增量往往相对不明显。反观部分小市值的光伏公司，之所以能维持涨势，核心原因是市场认可光伏板块的行业贝塔，且小市值公司的边际变化较大公司更强，因此市场投资者常常会进行相应换仓。

所以，我们认为光伏行业大盘股与小盘股走势分化的核心原因，并非由市值大小导致，而是源自公司的边际变化。若公司的边际变化足够大，各类型公司都有机会得到市场认可，并匹配相应的股价涨幅。展望未来，我们认为公司走势变化的核心，取决于公司的盈利兑现程度，只要如实兑现，小市值也可成长为大市值。

从本质上说，光伏产品不属于消费品，而是一种另类投资：光伏产品是能够产生收益的，需要6至8年的回本周期。受这一投资收益率的限制，当国内组件价格位于2元以上时，集中式光伏电站就会受成本限制而无法顺利开展项目。从中期维度来看，以光伏风电为代表的平价能源，对能源转型的重要性毋庸置疑，长期增长趋势不变；从跟踪数据上来说，组件价格的下行，对内部收益率（IRR）的变化起到关键作用，进而也会影响光伏需求的变化。

就当下而言，影响光伏市场供需关系的核心在于硅料，往明年看，组件端的生产规模可能在400GW以上。随着硅料的供应瓶颈解除和国产化率的提高，绝缘栅双极型晶体管（IGBT，光伏逆变器核心器件）的供给瓶颈今年或可得到基本解决。一些更偏上游的资源品供给，后续可能还存在阶段性供应紧张，包括高纯石英砂和光伏电池封装胶膜（EVA），但其无法形成持续性的紧张。

整体来看，光伏产业链已步入上下游一体化发展态势；细分来看，光伏产业链大致可分为硅片、电池片和组件三个环节：

其一，硅片环节。我们对该环节的盈利状况持稳中略降的看法。虽然硅片在今年的盈利性还不错，但是往明年看，高纯石英砂的短缺或将限制硅片开工率的上行，进而影响硅片板块的走势。

其二，电池片环节。电池技术是光伏行业的重中之重，它决定了光伏的发电效率和投资收益率。展望明年的光伏市场，新型电池技术或将成为破局点，更高效和更具竞争力的电池技术，将成为企业能否获得超额盈利的关键，这方面值得投资者持续跟踪关注。

其三，组件环节。该环节今年的同质化竞争较为严重，整体盈利状况较弱。

综上所述，在光伏产业链中，电池片这一细分领域相对更值得看好，高效的新型电池技术或带来更高的溢价空间和盈利预期，并吸引更多的市场关注度。

辅材产业链方面，值得看好的是以逆变器为代表的细分领域。在高速增长的储能市场加持下，明年逆变器厂商的盈利数据有望得到相应增长，届时相关公司的股价也可因此受益。另一些辅材，例如胶膜、玻璃等，可能会因扩产而带来量的提升，但这可能会造成盈利的摊薄，投资人后续可持续关注其相关变化。此外，基于集中式光伏电站需求迎来快速增长的确定性较高，光伏支架、大型逆变器、以及与储能相关的环节，都值得重点跟踪观察。

储能是新能源电站不可或缺重要组成部分，相较于现在，我们认为储能赛道或有着十倍乃至百倍的潜在成长空间。一方面，欧洲今年的户储为我国储能企业贡献了较多的业绩弹性，明年这部分业绩或将取得进一步增长。另一方面，预计随着硅料和组件价格的下降，以及地面光伏电站建设规模的增长，大型储能有望能取得长足的发展。

今年下半年以来，国内储能的商业模式已经有所改善，得以支撑独立储能电站达到相对合理、甚至较高的盈利水平。总体而言，储能的持续发展将有助于提升电网的稳定性和安全性，继而助力我国装载更多的新能源电站。

光伏行业的投资策略和配置思路，我们主要有三个核心：

一、跟着需求边际变化走，跟随边际变化较大的方向去配置。我们要选取相对较广阔的方向进行配置，例如，集中式光伏电站的快速增长，有望使得光伏支架和集中式逆变器等用量较多的组件获益。

二、跟着新的技术走。光伏行业本身作为新技术推动的行业，新技术或将带来更好的盈利。

三、在需求放量的基础上，寻找并跟踪阶段性供应紧缺的环节。光伏作为制造业，生产是可以被规划的，这就使得光伏行业各环节的紧缺，始终是阶段性的，而非持续性的，核心是跟随需求变化最大的方向。