《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审
当前中国已成为全球制造业第一大国，国内市场对激光技术产品的需求日益旺盛。从细分应用领域上来看，材料加工与光刻目前仍是激光器的第一大应用领域，通信与光存储位居第二，科研、医疗与美容等市场销售收入紧随其后，行业下游应用端呈现出明显的扩散式发展态势。随着激光器技术和激光微加工应用技术不断发展，激光加工技术渗透率不断提升，应用场景和战兴行业不断拓展，激光行业前景广阔。
英诺激光科技股份有限公司（以下简称“英诺激光”）是国内领先的专注于微加工领域的激光器生产商和解决方案提供商。英诺激光拥有优质的客户资源，并通过“激光器+定制激光模组”双轮驱动，持续拓展市场空间。在技术方面，英诺激光研发投入占营业收入的比例逐年上涨，产品主要性能指标已达到国际先进水平，其核心技术产品收入占比超九成。此外，英诺激光加强创新领域的技术、产品和市场突破，持续拓展应用场景和战兴行业，打造业绩增长新极点。
一、激光技术渗透率持续提升，行业发展前景广阔
需先了解的是，英诺激光的主营业务是微加工激光器和定制激光模组的研发、生产和销售，产品主要应用于微加工领域。激光加工为无接触式加工，与其他加工方式相比具有高精密度、可控性好、易于集成、加工效率高、材料损耗小、环境污染低、高柔性、高质量等优点。
近年来，激光加工不断替代传统加工方式，以激光器为基础的激光工业发展迅速，目前已被广泛应用于工业制造、通讯、信息处理、军事及教育科研等领域，形成了遍布全球的产业链条，产业分工的成熟度和深入程度不断提升。
首先，激光技术渗透率持续提升。
随着激光器技术和激光微加工应用技术不断发展，激光加工技术能够在更多领域替代传统机械加工，激光精细微加工则凭借其精度高、柔性强、热效应小、适用面广泛等优势，逐步成为高端精密制造领域的核心加工手段。
同时，随着规模效应及生产效率的提高，激光产品的价格呈下降趋势，降低了激光微加工应用门槛，促进进口替代，拓宽应用领域，提高了激光产品渗透率。数据显示，全球工业激光设备渗透率正在持续提升，由2009年的2.9%上升至2019年的6.36%。
在激光产业下游制造业渗透率方面，目前国内约为30%，而美国约为42%、日本约为44%、德国约为46%。显然相比其他制造大国，国内激光在下游制造业的渗透率偏低。作为世界制造第一大国，国内激光在制造业的应用还有大量提升空间。
随着激光加工技术在各个领域对传统加工技术的不断替代，预计激光产业市场渗透率在未来将继续保持稳定上升态势，其潜在市场空间巨大。
其次，激光技术的应用场景和应用行业不断拓展，为激光器产业的发展提供了广阔的市场空间。
从应用场景看，激光技术可以广泛应用于切割、焊接、钻孔、打标、雕刻、划线、光固化、改性、测量、诊断等领域，鉴于国内产业升级的必然趋势，国内在微焊接、精密钻孔、高速打标、精密测量、生物医疗诊断、芯片制造多项制程等领域的需求将不断增长，产业进入快速发展阶段。
从行业角度看，激光技术更是广泛地应用于消费电子、3D打印、半导体、新能源、显示、生物医疗、激光检测等领域，国内企业在消费电子、3D打印、新能源、显示等领域已具备全球竞争力，在半导体、生物医疗、激光检测等领域亦持续发力，将牵引国内激光企业的进步。
由此，国内激光设备市场规模持续增长。
2017-2021年，国内激光设备市场规模分别为495亿元、605亿元、658亿元、692亿元、740亿元。
综上，国内激光产业渗透率持续提升，应用领域及范围不断拓展，市场规模持续增长，行业具有良好的发展前景。
二、毛利率大幅高于行业均值盈利能力突出，一年内多家机构调研关注度高
观其业绩，近年来英诺激光营业收入及净利润受疫情影响有所波动。
据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年一季度，英诺激光的营业收入分别为3.59亿元、3.39亿元、3.91亿元、0.8亿元。同期，英诺激光的净利润分别为7,206.07万元、6,557.33万元、7,490.91万元、1,239.45万元。
与此同时，近年来英诺激光的毛利率稳定在50%左右，且大幅高于行业均值，其盈利能力突出。
2019-2021年及2022年一季度，英诺激光的毛利率分别为50.75%、50.63%、49.84%、53.92%。
同期，英诺激光的同行业可比公司美国相干（COHERENT INC.）、美国IPG（IPG PHOTONICS CORPORATION）、武汉锐科光纤激光技术股份有限公司（以下简称“锐科激光”）、大族激光科技产业集团股份有限公司（以下简称“大族激光”）、武汉帝尔激光科技股份有限公司（以下简称“帝尔激光”）、深圳市杰普特光电股份有限公司（以下简称“杰普特”）的毛利率均值分别为39.17%、37.49%、38.85%、37.84%。
除此之外，因采取较为稳健的经营策略，并控制负债规模，英诺激光资产负债率逐年走低且低于同行业可比公司均值。
2019-2021年及2022年一季度，英诺激光的资产负债率分别为28.09%、25.95%、11.47%、10.06%。
同期，英诺激光的同行业可比公司美国相干、美国IPG、锐科激光、大族激光、帝尔激光、杰普特的资产负债率均值分别为28.04%、33.65%、37.16%、36.62%。
进而，英诺激光的财务费用占营业收入比例逐年走低。
2019-2021年及2022年一季度，英诺激光的财务费用分别为520.52万元、217.28万元、-125.16万元、-63.77万元。
值得一提的是，截至2022年6月8日，英诺激光一年内获得七十家机构的调研，包括国泰君安、南方基金、长城基金、国信证券、诺安基金、前海开源基金、国联证券、汇丰前海、新加坡政府投资GIC、申万宏源、盛博证券、西南证券、晨曦投资、淡马锡、景林资产、马来西亚国库控股、泰仁资本、华金证券、奇点财富、广发证券、金信基金、平安基金、首创证券等。
综上，近年来英诺激光的营收净利润整体呈上涨趋势。同时，英诺激光的毛利率大幅高于行业均值，盈利能力突出。此外，英诺激光的资产负债率逐年走低且低于行业均值，财务费用率逐年走低。最后，英诺激光近一年内获得多家机构调研，关注度高。
三、坐拥优质客户资源，“激光器+定制激光模组”双轮驱动拓展市场空间
随着国内激光行业的快速发展，光束质量好、产品一致性高、质量可靠稳定的激光器和激光设备生产商逐步与下游客户形成了稳定的合作关系，形成坚实的客户资源壁垒。
目前，英诺激光的客户主要为激光智能装备集成商、工业制造商、科研机构等，销售区域覆盖国内、美国、德国等20多个国家或地区，以其产品为核心部件的激光加工装备进入苹果、美敦力、国外知名半导体装备公司等全球知名企业供应链，分布广泛的优质客户资源有利于英诺激光持续健康发展。
同时，英诺激光采用独特的“双支持+全服务”业务模式开拓与维护客户，为战略客户提供全面高效的业务支持，双方在业务上深度绑定，从而建立长期稳定的合作关系。
“双支持”包括产品支持和技术支持，其中在产品支持方面，英诺激光聚焦于激光微加工应用，激光器产品能够实现对波长、脉宽、功率宽范围的覆盖，产品稳定可靠，一致性高，能够满足战略客户在微加工不同应用场景的需求；技术支持方面，英诺激光为战略客户提供微加工综合解决方案，高效嵌入到其生产制程中，协助其完成工艺升级和技术进步。
“全服务”指英诺激光在客户的项目初期研发、中期调试应用和后期技术升级改进过程中提供全流程技术支持服务。
另据《2019中国激光产业发展报告》数据测算，2018年英诺激光紫外纳秒激光器约占国产纳秒紫外激光器销量的21.94%，说明其在国内激光微加工领域具有一定的技术先发优势和不俗的市场竞争地位。2021年，英诺激光紫外纳秒激光器的销量创历史新高，继续保持国内领先地位。
此外，英诺激光通过“激光器+定制激光模组”双轮驱动模式不断拓展市场空间。
按产品类别看，英诺激光的主要产品为激光器、定制激光模组，其中激光器产品包括DPSS调Q纳秒激光器、超短脉冲激光器（皮秒、飞秒级）和MOPA纳秒/亚纳秒激光器，覆盖从红外到深紫外的不同波段，从纳秒到飞秒的多种脉宽。
在激光器方面，英诺激光的激光器客户主要为系统集成商，大多合作时间长，客户数量多，其下游终端客户覆盖的行业范围广，相对分散的客户结构可以抵消少数客户经营状况波动或少数细分行业波动的影响。
2019-2021年，英诺激光的激光器业务收入分别为2.24亿元、2.15亿元、2.43亿元，占营业收入的比重分别为62.45%、63.4%、62.15%。
2021年，英诺激光围绕激光微加工应用不断丰富产品线，满足不同应用场景需求。
首先，高功率纳秒紫外激光器推出Formula（I）系列产品，在产品性能、稳定性、使用寿命等方面的表现均达到行业领先水平。
其次，皮秒AMT系列激光器产品进行了平台升级，提高了产品的性能指标和稳定性指标，实现了光斑圆度以及光束的对称性和像散特性等指标的优化，提升了对脆性材料、PI膜和PCB在切割场景、对金属材料在精密打标场景的表现。
再次，深紫外266系列产品的性能水平进一步提高，有望在芯片制造前道工序、晶圆缺陷检测、MicroLED等关键制程成为核心光源。
最后，飞秒系列产品通过开发新组件，优化了组件工艺，提升了可靠性，支撑了在高值医疗植介入器件制造场景的应用。
在嵌入式激光模组方面，英诺激光目前主要客户为瑞声科技、弘信电子、蓝思科技等。上述客户为国内或香港上市公司，为声学、光学、FPC电路板等消费电子领域的领先企业，其机器存量规模大，每年新建、更新或改造需求大。同时，英诺激光正积极推进嵌入式激光模组的模式复制。
2019-2021年，英诺激光的定制激光模组业务收入分别1.07亿元、0.93亿元、1.09亿元，占营业收入的比重分别为29.71%、27.51%、27.89%。
综上，英诺激光拥有分布广泛的优质客户资源，采用独特的“双支持+全服务”业务模式开拓与维护客户。同时，英诺激光通过“激光器+定制激光模组”双轮驱动模式不断拓展市场空间。
四、研发投入占营收比例稳增，核心技术产品收入占比超九成
激光器是激光加工产业的核心器件，是高端激光加工装备的“芯片”。激光器系统综合了多学科领域，属于高端光电技术产品，技术壁垒高。
自成立以来，英诺激光一直专注于微加工激光器及解决方案的自主研发，是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的厂商之一，也是全球少数实现工业深紫外纳秒固体激光器批量供应的生产商之一。
在研发投入方面，近年来英诺激光持续加大研发投入，研发投入占营业收入比例逐年上涨。
2019-2021年及2022年一季度，英诺激光的研发投入分别为3,854.1万元、3,994.37万元、5,274.35万元、1,179.06万元，占营业收入的比例分别为10.72%、11.78%、13.49%、14.65%。
在研发团队建设方面，英诺激光拥有高水平、高学历、丰富产业化经验的研发团队，汇集了不同学科背景和多元化从业经验的高层次人才，为其研发活动提供了人才支持。英诺激光核心技术团队是广东省“珠江人才计划”和深圳市“孔雀计划”重点引进的创新创业团队。截至2021年12月31日，英诺激光拥有研发人员112人，占总人数比例达31%。
其中，英诺激光董事长、总经理、研发负责人赵晓杰毕业于华中科技大学光电子工程系，副教授职称，日本分子科学研究所博士后，曾任普林斯顿大学应用研究科学家。在激光领域，赵晓杰具有二十余年的研发经验，曾获得国家教育委员会科技进步三等奖，发表与激光技术及应用相关的期刊论文50多篇。
同时，英诺激光在国内和美国设立了优势互补的研发中心，既把握行业技术前沿，又贴近市场应用，保持技术先进性。
通过多年研发积累，英诺激光拥有了国际先进水平的激光技术，并在激光器和嵌入式模组领域掌握26项核心技术，为其技术转化和产品升级提供了技术支持。
展开来看，在DPSS固体激光器方面，英诺激光研发了高光束质量激光谐振腔设计、温度恒定及精密控制、高效率泵浦、腔内非线性转换等核心技术；在超短脉冲激光器方面，英诺激光研发了固体-光纤混合设计、模块化光纤设计、超快激光非线性转换、镀膜及晶体表面寿命提升等核心技术；在MOPA纳秒/亚纳秒激光器方面，英诺激光研发了固体-光纤混合设计、模块化光纤设计、多程光纤放大、高峰值功率光纤非线性控制等核心技术。
在产研融合方面，英诺激光的核心技术在主营业务中的应用和贡献程度高，核心技术产品收入占营业收入比例超九成。
据招股书及2021年年报，英诺激光的核心技术产品收入来源包括激光器和定制激光模组收入，2019-2021年，英诺激光的核心技术产品收入分别为3.31亿元、3.08亿元、3.52亿元，占营业收入比例分别为92.16%、90.91%、90.04%。
此外，英诺激光建立了健全的知识产权保护体系，形成了一批知识产权成果。截至2021年12月31日，英诺激光拥有授权知识产权145项，其中发明专利35项，实用新型专利74项，软件著作权36项。
值得一提的是，英诺激光的FORMULA系列高功率紫外纳秒激光器等技术经中科合创（北京）科技成果评价中心评定为国际先进水平，并获得了工业与信息化部科学技术成果登记证书。
五、拓展应用场景及战兴行业初见成效，打造业绩增长新极点
在不断加强自身核心技术实力的同时，英诺激光加强创新领域的技术、产品和市场突破，持续拓展应用场景和战兴行业。
在拓展应用场景方面，英诺激光针对国内微焊接和微钻孔等若干领域已取得显著进展。
在微焊接应用领域，英诺激光成立微焊接实验室，定位于解决精密结构件焊点一般小于200微米的高精度要求的焊接行业“痛点”，形成了集研发能力、工艺能力和检测能力于一体的嵌入式模组解决能力，预计于2022年开始在精密电子元器件、高值医疗植介入器材等尖端制造领域实现市场突破。
在微钻孔应用领域，英诺激光针对高密度互连（HDI）PCB钻孔的行业“痛点”，启动定制激光器和光束调制核心模组工艺的研发工作，以突破传统钻孔技术对50um以下微孔的加工瓶颈，预计于2022年实现技术突破，有望打破日本企业对该领域的垄断局面。
在拓展战兴行业方面，英诺激光顺应产业发展趋势，紧抓技术换代契机，已形成基础布局。
在生物医疗领域，英诺激光2021年实现收入约1,214.06万元。英诺激光意识到激光技术在生物医疗领域的巨大价值和国内产业基础处于几乎空白的落差，重点布局了介入类器件超快加工和光声显微镜两大激光医疗应用领域。
目前，英诺激光新一代激光扫描光声显微镜Insight-RSPAM研制成功，主要优势为同时最多搭载3台激光器并实现三光路同轴成像，和满足高分辨率要求下的全球最快的成像速度，计划于2022年开始小批量生产，优先面向科研市场销售。手持式光声成像产品（原第三代产品）按计划推进原型机的研发工作。
其次，英诺激光高值医疗植介入器件领域的激光器、嵌入式模组和制造业务进展顺利，终端客户包括美敦力等国内外知名企业。英诺激光初步扩展形成了较为完整的“激光加工、热定型、表面处理”等多项关键制程的全线解决方案能力。同时，英诺激光孵化了相关医疗器件的制造业务，在更紧密地对接终端客户需求和加速装备性能验证方面收到了良好的效果。
未来，英诺激光将采用灵活的机制来支持该制造业务向专业化、规模化方向发展，以引领国内该行业构建产业生态，进而壮大相关定制激光器和嵌入式模组的市场空间。
在半导体领域，凭借自主核心技术和激光器的优秀表现，英诺激光在芯片制造和功率半导体领域的布局已取得可喜的进展。
在芯片制造前道关键制程方面，英诺激光已向国外知名半导体装备公司批量供应激光器，2021年实现收入261.83万元；在功率半导体方面，通过采用精准控制激光能量的工艺，英诺激光在对晶圆选区剥离方面论证完成并且开始布局专利，有望大幅简化传统工艺中曝光、显影、蚀刻、清洗等复杂制程，有助于降低光刻胶的用量和光刻清洗（酸洗）的环境污染问题。
在PCB/FPC领域，英诺激光的中低功率纳秒激光器（紫外、绿光波长）可应用于电路板打标；中高功率纳秒激光器（绿光、紫外波长）和皮秒、飞秒激光器（红外、绿光波长）可应用于PCB/FPC板的切割、钻孔及PI膜的切割。
围绕新能源领域的FPC应用，英诺激光正在研发超大幅面多激光同步并行加工方案，有望解决传统激光加工效率低、幅面小、拼接精度差的行业难题，提升精度和效率。
未来，英诺激光将依托“渗透率提升和市场占有率提升”的成长逻辑，牢固保持激光器和嵌入式模组的核心技术领先性，持续扩大激光器市场占有率，推进嵌入式模组的模式复制，实现持续健康发展，赢得跨越式增长机会。
