《金基研》寒松/作者 杨起超 时风/编审
在外科手术量持续增长和防粘连产品渗透率稳步提高的背景下，国内术后防粘连生物医用材料市场规模稳步增长，宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔等细分领域对相关术后防粘连产品的需求持续上升。深耕组织修复生物医用材料领域多年，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称“百瑞吉”）抓住市场机遇，实现了营业收入与归母净利润的快速增长，其ROE连续三年高于24%，展现出优异的成长性、突出的盈利能力、稳健的财务安全性。
依托自主研发的核心技术平台，百瑞吉不仅在宫腔与鼻腔术后防粘连领域稳居国内市占率首位，更通过“医疗器械压舱、消费护肤拓疆”的双轮驱动战略，培育出功能性护肤品这一业绩新增长点。经过多年发展，百瑞吉形成了覆盖约2,300家国内医院、辐射欧美多国的销售网络，构建起“国内深耕+海外拓展”的市场底盘。随着募投项目的落地，百瑞吉的产能将进一步释放，其在国内细分术后防粘连领域的领先地位有望持续巩固。
一、手术量扩容与渗透率提升双轮驱动，术后防粘连材料细分市场迎确定性红利
术后防粘连是提升外科手术质量的关键环节，物理屏障材料因安全有效成为主流预防手段。在细分领域手术量增长与渗透率提升的双轮驱动下，相关术后防粘连生物医用材料市场正迎来确定性增长红利，行业展现出广阔的发展前景。
1.1、术后防粘连生物医用材料市场规模稳步增长，2027年规模有望破百亿元
术后粘连是指外科手术后，异常结缔组织在创面周围沉积，导致原本分离的相邻组织或器官发生异常黏附的现象。术后粘连是外科手术常见的并发症之一，严重影响患者康复与生活质量。
相较于药物治疗存在潜在的毒副作用、定向性差、效果不佳等缺点，构建物理屏障具有作用时间长、病灶针对性好、隔离作用佳以及有效性强等特点。因此，由生物医用材料制备的物理屏障是目前术后防粘连的主要手段。
根据招股书数据显示，以入院价口径计算，2018年国内术后防粘连生物医用材料市场为22.15亿元，并于2023年增至38.68亿元，2018至2023年CAGR为11.79%。
随着手术量的持续增长以及患者对于术后防粘连意识的提升，预计国内术后防粘连生物医用材料市场将于2027年增至113.75亿元，2023至2027年CAGR为30.95%。
1.2、三大细分市场手术量快速增长，术后防粘连产品渗透率提升空间广阔
具体到百瑞吉布局的宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔术后防粘连市场，终端手术量的快速增长直接拉动了相关防粘连产品的需求。
在宫腔术后防粘连市场，根据招股书数据显示，2023年全国宫腔手术量为1,326.89万台，预计到2027年将达1,758.72万台，2023至2027年CAGR为7.30%。
在盆（腹）腔术后防粘连市场，随着腹腔镜技术的快速迭代以及医疗资源可及性的提升，国内盆（腹）腔总体手术量快速放量。根据招股书数据显示，2023年全国盆（腹）腔手术量为2,489.21万台，预计2027年将增至3,883.69万台，CAGR为11.76%。
在鼻（窦）腔术后防粘连市场，根据招股书数据显示，2023年全国鼻内镜下慢性鼻窦炎手术量为64.08万台，预计2027年将增至80.82万台。随着日间手术中心在全国的不断普及以及患者对生活质量重视程度的提高，未来慢性鼻窦炎的诊疗率将持续上升，进而推动鼻内镜手术量增长。
2023年，国内宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔手术量合计超过3,800万台，但手术防粘连产品的整体渗透率仍处于偏低水平。
根据招股书数据显示，2023年，国内宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品的手术渗透率分别为17.82%、7.01%、13.69%，与发达国家相比仍存在一定差距。预计至2027年，国内宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品在对应手术中的渗透率将升至27.05%、12.65%、18.09%。
随着医保覆盖扩大、居民健康意识增强、支付能力提升以及防粘连技术持续普及，临床医生和患者对术后防粘连的认知日益深化，预计防粘连产品的手术渗透率将持续提升。
1.3、细分领域术后防粘连产品市场持续扩容，行业发展前景明朗
在宫腔、盆（腹）腔、鼻窦腔手术量持续增长、防粘连产品渗透率稳步提升以及腔镜技术不断革新的共同驱动下，相关术后防粘连市场规模将确定性扩容，增长红利明确。
根据招股书数据显示，以入院价口径计算，2023年全国宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔领域术后防粘连市场规模分别为13.89亿元、23.36亿元、2.20亿元；预计2027年分别增至30.48亿元、57.68亿元、4.97亿元，均实现翻倍增长。
全球市场规模方面，以入院价口径计算，2023年全球宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔领域术后防粘连市场规模合计约50.30亿美元，预计到2027年将达到105.25亿美元。
随着可降解高分子材料、智能水凝胶等新型生物材料的持续创新，术后防粘连产品在更好满足临床核心需求的同时，有望实现从“规模扩张”向“价值升级”的跨越，行业发展前景广阔。
综上，随着国内宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔领域手术量的持续增长及临床渗透率的稳步提升，国内相关术后防粘连材料市场正加速扩容，行业红利确定性显著，全球市场空间同样广阔。叠加新型生物材料的持续创新，术后防粘连材料行业将实现从规模扩张向价值升级的跨越。
二、2026年H1营收净利润增长均超过24%，ROE连续三年高于24%
作为组织修复生物医用材料领域的代表性企业，百瑞吉抓住行业机遇，取得了亮眼的财务表现。百瑞吉不仅实现了营业收入与归母净利润的高速增长，更在盈利质量、资产运作效率、财务结构稳健性方面均表现突出。
2.1、2026年H1，营收与归母净利润同比增长24.71%、28.34%
根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉的营业收入分别为1.98亿元、2.31亿元、2.84亿元，CAGR为19.68%。同期，百瑞吉的归母净利润分别为5,007.84万元、5,231.16万元、7,634.01万元，CAGR为23.47%。
进入2026年，百瑞吉的业绩增长势头进一步加速。2026年1-6月，百瑞吉的营业收入与归母净利润分别为17,641.62万元、5,229.51万元，同比分别增长24.71%、28.34%。
2.2、毛利率维持在80%以上，ROE连续三年超过24%
业绩高增长的背后，是百瑞吉的盈利质量与资产运作效率。
2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的毛利率分别为81.61%、82.19%、80.88%、82.48%。能够长期维持超过80%的毛利水平，表明百瑞吉具备突出的市场竞争力、可靠的产品质量及良好的内部管理水平。
从股东回报角度看，百瑞吉的ROE表现优异，凸显其资本创利能力。2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的ROE分别为29.81%、24.33%、27.31%、15.11%，连续三年超过24%。
2.3、经营性现金流增长“造血”能力提升，资产负债率下降财务结构稳健
高利润是否转化为了真金白银？从现金流与资产结构来看，百瑞吉的盈利质量值得关注。
2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比例分别为111.31%、113.12%、108.55%、105.28%。同期，百瑞吉经营活动产生的现金流量净额分别为5,971.45万元、6,789.47万元、7,868.45万元、2,990.17万元。
得益于收现比持续大于100%且经营性现金流稳步增长，百瑞吉展现出良好的现金回款能力、盈利质量、现金转化能力。
在保持高盈利质量的同时，百瑞吉的财务结构稳健，呈现低杠杆特征。2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的资产负债率分别为20.37%、20.13%、15.91%、14.46%，呈逐年下降趋势。
截至2026年6月末，百瑞吉的货币资金为2.45亿元，无短期借款，长期借款为925.70万元，一年内到期的非流动负债仅270.38万元。
这种短期偿债压力低的财务基础，不仅为百瑞吉抵御市场风险提供了安全垫，也为后续研发投入及第二曲线业务的持续培育提供了充足的资金支持。
简言之，百瑞吉在营收与净利润高增长的同时，实现了盈利质量与资产结构的双重优化。百瑞吉的毛利率维持在80%以上，ROE连续三年超过24%，现金流“造血”能力优秀。扎实的财务数据为百瑞吉后续技术迭代与市场拓展提供了充足内生动能。
三、销售网络触达约2,300家国内医院，境外收入三年CAGR达38.33%
优异的财务表现，离不开强大市场网络的有力支撑。百瑞吉凭借差异化的销售策略与持续深化的渠道布局，不仅在国内医疗终端实现了广泛覆盖，更将触角稳步延伸至海外发达市场。销售网络的持续扩张，为百瑞吉业绩高增长注入了动能。
3.1、针对产品受众制定差异化销售策略，销售网络持续拓宽
从销售模式看，百瑞吉针对不同产品的目标客户群体，制定了差异化的销售策略。
对于需要专业推广和快速响应终端医院需求的医疗器械，百瑞吉以经销模式为主。经销模式能充分发挥经销商的销售网络与推广优势，缩短终端医院开发周期，提升响应速度与服务能力，同时加快资金周转。
根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉经销模式的收入金额分别为1.54亿元、1.77亿元、1.93亿元，CAGR为11.93%。
对于直接面向个人消费者的功能性护肤品，百瑞吉与天猫、抖音、小红书等电商平台签订服务协议，在平台开设店铺直接销售，从而贴近消费者并快速建立品牌认知。
2023-2025年，百瑞吉直销模式的收入金额分别为4,445.40万元、5,381.91万元、9,127.38万元，占主营业务收入的比例分别为22.43%、23.28%、32.15%。
3.2、销售渠道覆盖约2,300家国内医院，进入三甲医院约700家
多年来，百瑞吉坚持以产品临床价值推广为核心，积极引进并合理布局专业营销人才和优质经销商，已形成了专业水平高、覆盖面广的营销网络。
凭借自主研发的先进技术及高品质产品，百瑞吉在市场上形成了较高的知名度和影响力，积累了一批优质客户。截至2026年6月30日，百瑞吉主要产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家。
值得一提的是，百瑞吉覆盖的医院包括复旦大学发布的2023年中国医院专科排行榜中排名前 10的妇产科医院，如中国医学科学院北京协和医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院、复旦大学附属妇产科医院（上海市红房子妇产科医院）、浙江大学医学院附属妇产科医院、四川大学华西第二医院（华西妇产儿童医院）、北京大学人民医院、中山大学附属第一医院等。
3.3、加大海外市场拓展力度，近三年境外收入CAGR达38.33%
目前百瑞吉的发展重心仍在国内，但其正在积极投入各类资源拓展海外市场，将海外市场打造成重要的收入来源。
根据招股书问询函回复数据，2022-2024年及2025年1-6月，百瑞吉的境外客户均为经销商客户，数量分别为32家、36家、49家、42家。目前，百瑞吉的产品已成功销售至美国、德国、英国、法国、澳大利亚等发达国家，获得了国际市场的广泛认可。
根据招股书数据，2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的境外销售收入分别为981.11万元、1,474.82万元、1,877.37万元、1,099.68万元，最近三年CAGR达38.33%。
为支撑海外市场的拓展，百瑞吉在产品认证方面构建了完善的合规壁垒。截至2026年6月末，百瑞吉的4项产品取得CE标识、2项产品取得FDA备案，这为产品顺利进入国际市场并参与全球竞争提供了有力的合规保障。
总的来说，百瑞吉已构建起覆盖国内约2,300家医院（含约700家三甲医院）、辐射欧美多国的立体销售网络，境外收入近三年CAGR达38.33%。百瑞吉这种“国内深耕+海外拓展”的双轮驱动模式，不仅巩固了市场基本盘，更为其长远发展打开了广阔的增长空间。
四、宫腔与鼻腔双赛道市占率居首，护肤品收入攀升构筑第二增长曲线
如果说营销渠道是触达用户的桥梁，那么产品力与品类布局则是支撑企业立足市场的底盘。凭借权威指南背书，百瑞吉稳固了宫腔与鼻腔双赛道的领先地位，医疗器械基本盘持续放量。同时，百瑞吉的功能性护肤品业务快速崛起，培育了第二增长曲线。
4.1、核心产品获国内外权威指南推荐，宫腔与鼻腔术后防粘连产品市占率居首
深耕生物医用材料领域多年，百瑞吉的医疗器械核心产品主要为宫腔用交联透明质酸钠凝胶、盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶、医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）。
其中，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶产品是国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械；盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶在《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中，被列为仅有的A级最高循证医学等级。
从整体宫腔术后防粘连产品类别的角度来看，2023年，按产品厂商统计，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶占38.35%的手术份额，位居国内首位。
值得一提的是，百瑞吉的宫腔和盆（腹）腔领域产品多次在欧洲妇科内镜学会（ESGE）、欧洲生殖与胚胎学会（ESHRE）等学术年度会议的演示手术中被指定使用，被收录至欧洲妇产外科研究院（European Academy of Gynecological Surgery）的官方教学使用产品目录，并得到了《中欧生命科学专家中心仁济指南》的特别推荐。
此外，百瑞吉的医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）是目前国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防鼻（窦）腔术后粘连的三类医疗器械，是《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》及《国际耳鼻咽喉科头颈外科协会（红皮书）推荐使用产品。
从整体鼻（窦）腔术后防粘连产品类别的角度来看，按产品厂商统计，2023年，百瑞吉的医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）市场占有率居首，达31.83%。
上述权威指南与学术推荐不仅奠定了百瑞吉在细分领域的学术壁垒，更直接转化为临床处方路径依赖，带动了其核心产品在终端医院的渗透率持续提升。
4.2、医疗器械业务收入稳步增长，2026年H1护肤品收入增长82.49%
近年来，百瑞吉“核心器械+消费护肤”双轮驱动战略的成效显现。
一方面，作为业绩“压舱石”的宫腔用交联透明质酸钠凝胶稳步增长，盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶与医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）持续放量。
2023-2025年，百瑞吉的宫腔用交联透明质酸钠凝胶收入分别为12,998.85万元、15,113.70万元、15,726.52万元，CAGR为9.99%；盆（腹）腔用交联透明质酸钠凝胶收入分别为1,105.28万元、1,147.40万元、1,968.57万元，CAGR达33.46%；医用交联透明质酸钠凝胶（鼻/窦腔）收入分别为970.26万元、1,338.27万元、1,491.41万元，CAGR为23.98%。
另一方面，百瑞吉跨界布局的功能性护肤品业务快速崛起，打造出第二增长曲线。
根据招股书及半年报数据，2023-2025年及2026年1-6月，百瑞吉的功能性护肤品收入分别为4,409.46万元、5,293.21万元、8,996.73万元、7,229.05万元，占各期主营业务收入比例分别为22.25%、22.89%、31.69%、40.98%。其中，2026年1-6月，百瑞吉的功能性护肤品收入同比增长82.49%。
4.3、2025年医疗器械产能利用率增至117.82%，募资扩产增强规模优势
医疗器械产品的快速放量对百瑞吉的生产交付能力提出了更高要求。从产能端来看，百瑞吉的医疗器械产品已处于满产甚至超负荷运转状态。
根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉的医疗器械产品产量分别为146.75万支、170.39万支、179.86万支，产能利用率分别为96.13%、111.61%、117.82%。
本次上市，百瑞吉拟募集资金投向“可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目”，通过建设核心产品生产线，扩大核心产品的生产规模，提升生产交付能力，以满足快速增长的市场需求。
同时，该项目拟通过引进全新配套生产设备等方式进一步提升生产技术，优化生产工艺流程，提高生产效率，使得百瑞吉的规模优势、技术优势与产品竞争力更加突出。
概而言之，百瑞吉的宫腔、鼻腔两大防粘连产品稳居国内市占率榜首，并以三年CAGR达42.84%的增速培育出功能性护肤品第二曲线，形成了“医疗器械压舱、消费护肤拓疆”的良性结构。面对产能瓶颈，百瑞吉拟募资扩产提升规模效益，为长期可持续发展筑牢根基。
五、核心技术平台赋能产品开发，构建多元化在研产品矩阵
创新产品的开发与产品力的提升均离不开底层核心技术的持续赋能。百瑞吉将技术创新作为企业发展的核心引擎，持续加大研发投入、完善研发体系，构建了核心技术平台，不仅解决了传统工艺痛点，更为多元化产品矩阵的孵化提供了坚实支撑。
5.1、2026年H1，研发投入增长55.11%，研发人员占比15.35%
作为国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，百瑞吉坚持以技术创新驱动发展，通过加大研发投入、完善研发体系，不断增强自身综合创新实力。
根据招股书数据，2023-2025年，百瑞吉的累计研发投入为4,769.65万元，占累计营业收入的比例为6.69%。2026年1-6月，百瑞吉的研发投入为1,181.60万元，同比增长55.11%。
生物医用材料产业是学科交叉较多、知识密集的高技术行业，其发展需要上、下游知识及技术作为支撑，对人才素质和经验的要求极高。为此，百瑞吉组建了具备资深技术经验的研发团队，截至2026年6月末，其拥有研发人员39名，占员工总数15.35%。
围绕研发中心，百瑞吉设置了生物医学部、研究中心和产品中心3个部门，并建立了一整套完整的研发管控体系以保证研发流程科学、高效地推进。
5.2、自研底层核心技术构建创新平台，解决传统交联改性技术痛点
经过多年创新与积累，百瑞吉围绕生物医用材料自交联技术路径和临床应用需求，研发了多项具有自主知识产权的底层核心技术，包括新型生物相容高分子的巯基化衍生物及其制备技术、新型生物相容高分子自交联技术等。
通过这些底层核心技术的应用，百瑞吉形成了以自交联和生物模拟材料等技术为核心的技术平台，探索出了一条安全有效的生物医用材料自交联路径。
具体而言，百瑞吉开创性地通过化学改性的方式，利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，解决了传统交联改性技术中存在的无法精确控制降解时间、交联效率低、存在残余毒性等问题，可以使得交联官能团无毒性、无安全隐患、交联效率可以达到100%、交联产物及体内降解吸收时间灵活可调，具有显著的技术优势。
截至2026年6月30日，百瑞吉已获得境内授权发明专利22项，中国台湾地区授权发明专利1项，国外授权PCT发明专利34项。
5.3、核心技术赋能功能性护肤品开发，布局多元在研产品管线
依托核心技术平台，百瑞吉开发出诸多创新产品，并实现了商业化。截至2026年6月30日，百瑞吉共有3项产品取得NMPA第三类医疗器械注册证、6项产品取得NMPA第二类医疗器械注册证、4项产品取得CE标识、2项产品取得FDA备案。
同时，百瑞吉将用于医疗器械的交联透明质酸技术应用于护肤品，于2021年推出了功能性护肤产品，实现了技术价值的跨界延伸。
在上述已实现商业化主要产品的基础上，百瑞吉在创伤修复生物医用材料领域布局了包括妇科术后粘连预防用交联透明质酸钠凝胶欧洲及美国临床注册研究、退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，以解决目前创伤修复领域未被满足的临床需求。
此外，为持续拓宽技术平台的应用边界，2026年3月，百瑞吉申请了“重组人源化胶原蛋白-巯基化透明质酸复合水凝胶”专利。该新型复合水凝胶同样基于自交联技术，可持续释放有效成分，覆盖多种创伤修复场景。
总的来说，百瑞吉依托自主研发的底层核心技术，构建了技术平台，打通了从基础研究到商业化落地的创新闭环。百瑞吉将医疗级交联透明质酸技术“降维”应用于护肤品，并前瞻布局多元化在研管线，精准直击临床未满足需求。这种以严肃医疗为根基、以消费医疗为延伸、以在研管线为未来的布局，正持续拓宽百瑞吉的护城河，为可持续增长注入确定性动能。
六、结语
综上所述，国内宫腔、盆（腹）腔、鼻（窦）腔三大领域手术量合计超3,800万台/年，而防粘连产品整体渗透率偏低，增量空间广阔。百瑞吉作为宫腔与鼻腔两个细分赛道市占率居首的企业，将直接受益于这一确定性趋势。百瑞吉近三年营收与归母净利润CAGR分别达19.68%、23.47%，2026年上半年增速进一步升至24.71%、28.34%，其成长性优异。同时，百瑞吉的ROE连续三年超过24%，盈利能力突出。
短期看，百瑞吉的募资扩产项目将打破当前的产能瓶颈，直接释放供给弹性；中期看，功能性护肤品以42.84%的三年CAGR快速崛起，正从“技术降维应用”走向“独立品牌价值”，有望与医疗器械业务形成双引擎驱动；长期看，百瑞吉在退行性关节炎、关节软骨再生等创伤修复领域的在研管线，以及重组人源化胶原蛋白复合水凝胶等新型材料布局，将不断拓宽技术平台的应用边界，推动其从“规模扩张”向“价值升级”跨越。
