一季度,中药指数上涨13.91%,显著跑赢大盘。考虑到2023年政策和业绩相对确定,行业增长稳定,估值合理,未来或有催化剂进一步推动,中药板块相较其他板块性价比提升。

中药板块的稳步上涨,受到业绩与政策的共振。行业从2019年开始持续得到政策支持,2023年2月国办进一步印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。从基本面来看,去年12月新冠疫情和今年3月流感流行,感冒呼吸品类公司显著受益,相关公司去年四季度和今年一季度业绩增长确定性较强。

去年12月疫情管控放开后,市场认为中药行情兑现,股价出现明显调整,今年1月各公司估值均处于偏低水平,截至一季度末,板块估值已修复到合理偏高水平。随着一季报行情即将到来,二季度或三季度新版国家基本药物目录出台,叠加医保局和药监局对中药的支持政策陆续出台,中药板块有望进一步得到催化。

具体来看,中药OTC行业基本面稳定,疫情期间囤药对终端的影响可控,可重点关注区域向全国复制,打造第二、第三大品种,利润率有所提升,目标利润增速长时间在15%以上的标的。其估值普遍在20倍左右,增长中枢约15%,主要看中药行业整体估值提升。对于感冒呼吸产品,市场担心疫情管控放开后,之前由于一过性囤药使得终端动销变化较大,实际上药店客户补库存,工业端趋势平稳,个别产品还有增长。而其他中药OTC产品增长趋势稳定,1-2月同店增长仍处于10%左右的较高水平,尤其是滋补保健品和胃肠道药品增长较快。

对于中药处方药,考虑到基本面和估值有所修复,我们对其态度从谨慎转为乐观。政策对中药处方药的态度从2018-2019年的限制,到2020-2022年开始鼓励。随着基药目录调整,预计中成药将大幅扩容,新进入基药的中成药进院和放量将更为容易。中药处方药前期开发过程中,医院和医生销售费用率高,利润率低,后期上量后利润率提升,到最后从医院向OTC端导流利润率更高,如果是独家品种不存在政策大幅度降价,生命周期比化药更长,产品线多的公司如果销售机制兑现,能实现长时间的高增长。可优先关注新进基药或新进医保,存量基药医保独家品种,拥有产品线组合,销售能力强,大品种集采风险初步释放,未来3年利润有望实现20%以上增长的标的。