《金基研》慕田/作者 杨起超 时风/编审

作为世界上最大的纺织品服装生产和出口国,中国纺织服装行业经过多年发展,具备完整产业链和较高的加工配套水平,竞争优势明显。2018年以来受国内外经济形势及人力成本渐涨等因素影响,行业正处于转型升级的“十字路口”,这对身处行业浪潮中的山东南山智尚科技股份有限公司(以下简称“南山智尚”)提出了更高的要求。

尽管如此,南山智尚的表现依然可圈可点。近年来其营收净利增速趋稳,净资产收益率高于行业水平;同时,南山智尚坚持中高端市场定位,产业链完整,客户资源优质。而在细分领域,2018年南山智尚的呢绒产量市场份额达到3.8%,西装类产品产销率高企。在良好的行业发展态势下,南山智尚拥有十分广阔的发展空间。

一、业绩表现稳中趋升,ROE高于行业平均水平

自2007年成立以来,南山智尚专注于精纺呢绒和服装的研发、设计、生产与销售业务。历经十几年的发展,南山智尚已成功跻身毛纺织行业高端产品领域。

作为毛纺织行业中有能力参与充分竞争的少数企业之一,南山智尚近年来的业绩表现以“稳”字当先。

2016-2019年,南山智尚的营业收入分别为15.59亿元、16.64亿元、19.97亿元、17.71亿元,2017-2019年分别同比增长6.74%、20.03%、-11.34%。

同期,南山智尚实现的净利润分别为0.86亿元、0.92亿元、1.21亿元、1.21亿元,2017-2019年分别同比增长6.88%、32.12%、-0.07%。

除2019年受宏观经济形式和国际贸易环境影响略有下滑外,近年来南山智尚的业绩均呈现出良好的增长态势。

纵观同行业上市公司的业绩表现,南山智尚的同比增速表现出稳健的一面。

2016-2019年,同行业可比公司江苏鹿港文化股份有限公司(以下简称“鹿港文化”)的营业收入分别为35.89亿元、41.11亿元、47.8亿元、30.35亿元,2017-2019年分别同比增长14.55%、16.27%、-36.49%。

同期,鹿港文化的净利润分别为2.17亿元、3.1亿元、0.71亿元、-9.54亿元,2017-2019年分别同比增长42.74%、-77.08%、-1444.29%。

2016-2019年,山东如意毛纺服装集团股份有限公司(以下简称“如意集团”)的营业收入分别为9.06亿元、11.93亿元、13.28亿元、11.5亿元,2017-2019年分别同比增长31.68%、11.28%、-13.39%。

同期,如意集团的净利润分别为0.33亿元、0.83亿元、1.12亿元、0.46亿元,2017-2019年分别同比增长154.42%、34.03%、-59.16%。

2016-2019年,江苏阳光股份有限公司(以下简称“江苏阳光”)的营业收入分别为20.92亿元、21.51亿元、24.2亿元、23.49亿元,2017-2019年分别同比增长2.8%、12.53%、-2.94%。

同期,江苏阳光的净利润分别为1.79亿元、1.36亿元、1.51亿元、0.98亿元,2017-2019年分别同比增长-23.91%、11.05%、-35.14%。

2016-2019年,江苏红豆实业股份有限公司(以下简称“红豆股份”)的营业收入分别为30.41亿元、27.14亿元、24.83亿元、25.4亿元,2017-2019年分别同比增长-10.76%、-8.53%、2.31%。

同期,红豆股份的净利润分别为1.76亿元、6.1亿元、2.08亿元、1.72亿元,2017-2019年分别同比增长245.68%、-65.88%、-17.22%。

2016-2019年,九牧王股份有限公司(以下简称“九牧王”)的营业收入分别为22.71亿元、25.65亿元、27.33亿元、28.57亿元,2017-2019年分别同比增长12.94%、6.55%、4.53%。

同期,九牧王的净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、5.27亿元、3.55亿元,2017-2019年分别同比增长16.79%、6.97%、-32.61%。

2019年,同行业可比公司鹿港文化净利润同比下降1444.29%,同比增速变化较大,故不列入图示范围。

除了业绩企稳,2017-2018年南山智尚的毛利率均高于行业平均水平,2019年基本与行业均值持平。

2017-2019年,南山智尚的毛利率分别为33.55%、32.3%、30.21%,同期,同行业可比公司鹿港文化的毛利率分别为17.62%、15.38%、18.47%;如意集团的毛利率分别为21.15%、24.7%、26.22%;江苏阳光的毛利率分别为22.63%、21.48%、21.95%;红豆股份的毛利率分别为25.28%、27.91%、30.53%;九牧王的毛利率分别为57.41%、56.61%、56.74%。

同期,上述5家同行业可比公司的毛利率均值分别为28.82%、29.22%、30.78%。

《金基研》分析同行业可比公司数据注意到,近年来,南山智尚的净资产收益率也位于行业平均水平之上。

2017-2019年,南山智尚的净资产收益率分别为12.3%、14.02%、12.36%,同期,同行业可比公司鹿港文化的净资产收益率分别为10.54%、2.18%、-46.1%;如意集团的净资产收益率分别为2.83%、3.83%、1.83%;江苏阳光的净资产收益率分别为6.01%、6.38%、3.21%;红豆股份的净资产收益率分别为14.18%、4.84%、4.14%;九牧王的净资产收益率分别为10.2%、11.04%、8.6%。

同期,上述5家同行业可比公司的净资产收益率均值分别为8.75%、5.65%、-5.66%。

净利润稳中趋升,ROE高于行业平均水平,相比同行,南山智尚保持了稳健的财务状况。而这或“离不开”南山智尚表现强劲的主营业务板块。

二、精纺呢绒贡献近五成收入,呢绒产量市场份额逆势走高

近年来,南山智尚各项业务全面发力,在主营业务板块实现多点开花。

成立于2007年4月29日,南山智尚主要从事精纺呢绒和服装的研发、设计、生产与销售业务。

2019年,南山智尚来自衬衫、废料、服装加工、精纺呢绒、西装类、材料及其他的营业收入分别为1.05亿元、0.24亿元、0.54亿元、8.74亿元、6.44亿元、0.03亿元、0.66亿元,占2019年营业收入的比重分别为5.91%、1.35%、3.05%、49.38%、36.39%、0.17%、3.75%。

细分来看,2017-2019年,南山智尚来自精纺呢绒的营业收入分别为7.6亿元、8.93亿元、8.74亿元,占当期营业收入的比重分别为45.67%、44.71%、49.38%。

同期,来自西装类的营业收入分别为6.43亿元、7.76亿元、6.44亿元,占当期营业收入的比重分别为38.66%、38.86%、36.39%。

2017-2019年,南山智尚来自精纺呢绒及西装类产品的收入占比超过八成,即是说,精纺呢绒和西装类为其主营产品。

值得注意的是,近年来南山智尚在精纺呢绒行业和西装行业表现抢眼。

据公开信息,精纺呢绒行业同时具有技术密集型、资金密集型、劳动密集型的特点,这种特点决定了行业竞争两极分化趋势明显,数量庞大的中小企业在中低端产品领域竞争激烈,仅少数企业有能力进入高端产品领域参与高水平的综合竞争。

而作为能够参与毛纺织行业高端产品竞争领域的少数企业之一,南山智尚在精纺呢绒行业牢牢占据一席之地。

据《中国纺织工业发展报告》统计数据,2017-2018年,中国规模以上企业呢绒产量分别为48,096万米、41,559万米,同期,南山智尚的呢绒产量分别为1,550.75万米、1,581万米。

2017-2018年,南山智尚呢绒产量占规模以上企业呢绒产量的份额分别为3.22%、3.8%。在规模以上企业呢绒产量逐年下降的情况下,南山智尚的呢绒产量及市场份额逆势走高。

对比同行业上市公司江苏阳光、如意集团、鹿港文化,南山智尚的呢绒产量也稳居第二。

2017-2019年,南山智尚的呢绒产量分别为1,550.75万米、1,581万米、1,441.85万米,同期,江苏阳光的呢绒产量分别为2,364.97万米、2,354.7万米、1,964.2万米,如意集团的呢绒产量分别为1,180.35万米、1,207.52万米、895.2万米,鹿港文化的呢绒产量分别为686.53万米、869.44万米、736.45万米。

与此同时,精纺呢绒行业具有鲜明的技术密集型、资金密集型特点,被称为“技术纺织”,主要用于制作高档西服,产品具有较高的科技含量和附加值。

作为国家级高新技术企业、纺织技术创新示范企业,南山智尚自成立以来便十分重视研发投入,在精纺呢绒行业取得的创新成果,亦可圈可点。

在研发成果方面,截至2020年6月30日,南山智尚已拥有项目名称为“超细旦纤维在精纺面料开发中的应用”、“功能性羊毛保暖西装面料研发”、“高支单经单纬复合功能毛织物开发”等多项发明专利。

在行业标准制定方面,南山智尚参与制定了多项纺织领域技术标准,其中国家标准3项、行业标准2项、加工贸易单耗标准5项、CNTAC团体标准7项。

在品牌树立方面,南山智尚的精纺呢绒品牌商标“南山”,被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。

在规模以上企业呢绒产量逐年下滑的情况下,南山智尚的市场份额逆势走高,未来借助科技创新“土壤”的培育,南山智尚在精纺呢绒行业的发展可期。

三、西装产品产销率高企,个性化服装定制或成消费增长点

除此之外,南山智尚在西装行业的表现也可圈可点。

近年来南山智尚西装产品的产销率保持稳定,2018-2019年均超过100%。

2017-2019年,南山智尚西装类产品的产量分别为169.21万套、187.99万套、132.78万套,同期,西装类产品的销量分别为166.98万套、189.99万套、133.08万套。

同期,南山智尚西装类产品的产销率分别为98.68%、101.06%、100.23%。

2019年产销量虽有所下滑,但基于西装行业良好的发展前景,南山智尚的西装业务走势向好。

同时,作为职业装领军企业,南山智尚在品牌树立上亦有建树。

“缔尔玛”是南山智尚打造的职业装品牌,先后荣获“中国职业装领军企业”、“中国职业装十大顶级品牌”、“中国服装成长型品牌”等荣誉称号,此外,“缔尔玛”商标被认定为中国驰名商标。

除了自主品牌,南山智尚还注重发展定制服装业务,打造了全品类私人定制平台,以满足不同人群的消费需求,使产品经营多样化。

具体来看,定制平台是以下单为主系统,以量体服务、研发设计、着装搭配、供应资源、技术服务为分支的综合服务供应链,以实现个性化定制为目标。

而业绩表现或也说明,个性化符合市场发展需求。

2017-2019年,南山智尚的定制服装业务收入分别为455.33万元、745.97万元、1,040.92万元。

从行业来看,西服行业发展趋势保持良好。

一方面,作为毕业生求职的必需品,高校毕业生规模的扩大推动了职业装市场需求。

教育部数据显示,2017-2019年,中国普通高校毕业生人数分别为735.83万、753.31万、758.53万,2018-2019年分别同比增长2.38%、0.69%。

大部分毕业生消费能力有限,主要需求中低端西服。但毕业生进入社会之后,随着其工作经验的增加和收入水平的提升,购买力也将不断增强,部分群体将会成为中高端西服市场的需求来源。

与此同时,中国职业装市场容量巨大,需求远未饱和,行业发展前景广阔。

据统计,2018年,中国西服套装市场容量约3,800亿元,衬衫消费市场容量约670亿元,市场容量稳定,消费潜力巨大。

此外,中国就业人员共有7亿多人,随着产业结构调整,服务业从业人数增加,对职业装的需求量也在不断提高。

高校毕业生和社会就业人群的不断扩大,推动了职业装的市场需求;而随着消费者对服装个性化需求渐升,服装定制逐渐成为推动产业发展的消费增长点。这也给南山智尚的西装业务带来巨大的发展机遇。

四、产业链完整具备竞争优势,抗风险能力凸显

值得关注的是,在迎来发展机遇的同时,纺织服装行业也面临着挑战。

近年来,受国内外经济形势及运营成本持续上升等因素的影响,服装行业营收增速放缓,利润水平呈下降趋势,行业进入深度调整期。

2017-2019年,中国纺织服装行业的营业收入分别为2,077.4亿元、2,235.3亿元、2,254.9亿元,2018-2019年分别同比增长7.6%、0.88%。

同时,根据中国服装协会调查结果,服装企业运营成本逐步上升,其中,劳动力成本上升最快,尤其是缝纫工用工成本近十年来持续提高。服装行业成本费用占主营业务收入的比重一直高于全国规模以上工业企业的平均水平,成本费用持续上升,严重挤压了服装企业的利润空间。

在此情形下,服装企业面临产业结构调整和转型升级压力。而从高速增长向高质量增长的转变,也对服装企业的技术水平、产业链完整度提出了更高的要求。

值得一提的是,南山智尚已建立起较为完整的产业链,对比同行优势明显。

其产业链从毛纺业上游毛条加工、毛条精梳、染色、纺纱、织造以及染整的纺织业务,延伸至纺织业下游的服装设计、生产与销售及品牌运营业务。

纵观同行业可比公司情况,江苏阳光、鹿港文化主要从事面料、毛条、纱线业务;如意集团、九牧王、红豆股份主要从事服装业务。与之相比,南山智尚产业链优势明显。

细分来看,南山智尚在毛纺织服饰产业链上也具有独特的竞争优势。

在毛纺织服饰产业链上,南山智尚涵盖了集面料研发、毛条加工、染色、纺纱、织造、后整理于一体的精纺呢绒业务体系,以及集成衣研发、设计、制造、品牌运营于一体的服装业务体系。

在为客户提供一站式高效服务的同时,一方面,以终端服饰销售引领产业链,产业链各环节之间实现战略性有机协同,形成合力,促进以客户需求为导向的技术进步、产品创新;另一方面,稳定、高品质的原料供应,以及生产的全过程控制,在降低经营风险的同时,既最大限度保证了产品的高品质,又形成了成本优势。

新形势下行业发展既有机遇也有挑战,服装企业转型升级迫在眉睫。而依托完善的产业链、技术等竞争优势,南山智尚持续经营能力向好。

五、客户资源优质,市场定位中高端以“创新”促发展

客户是企业发展的“根基”。凭借产品、技术水平等竞争优势,南山智尚在产业链下游积聚了一批稳定、优质的客户群体。

近年来,南山智尚对前五大客户的销售收入逐年增长。

2017-2019年,南山智尚对前五大客户的销售收入分别为3.26亿元、3.47亿元、3.47亿元,占当期营业收入的比重分别为19.59%、17.38%、19.62%。

2017年以来,南山智尚对前五大客户的销售收入占营业收入的比重均不超过二成,客户较为分散,不存在依赖性。

细分来看,2019年,在精纺呢绒业务上,南山智尚的主要客户包括大杨集团有限责任公司、美国PEERLESS CLOTHING INC.、报喜鸟控股股份有限公司、浙江乔治白服饰股份有限公司等国内外大型服装企业。

而服装业务的主要客户,则以日本AOYAMA TRADING CO.,LTD、中国建设银行股份有限公司、美国 THEORY LLC、中国移动通信集团有限公司、兴业银行股份有限公司等国内外大型企业为主。

在未来发展上,南山智尚始终坚持中高端市场定位,在研究流行趋势变化的基础上,通过提高自主研发创新能力、加大品牌宣传力度等方式,进一步强化市场竞争力,提升市场占有率。